华创证券-韶钢松山-000717-深度研究报告：区域优势凸显强者恒强，三季度业绩有望爆发式增长-180807

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        供需缺口大、环保压力小，区位优势明显。广州省的年均钢材消费量在6000万吨左右，而当地的资源供给只有3000  万吨左右，近一半的钢材需要其他区域的资源流入，流入资源的数量和区域决定了广东市场的价格。环保停限产不断的背景下，广东省的区域价差有望进一步拉大。
        .  成本优势明显，生产管理效率高。公司的主要生产原料为铁矿石和焦煤，均通过宝武集团旗下的宝钢资源进行采购，极具规模优势和议价能力。公司的焦炭产能可以实现完全自给，三季度焦炭涨价的背景下，公司的成本端优势明显。此外，公司的人均钢产量处于行业前列，期间费用率处于行业较低水平，管理优异。
        .  收购宝特韶关，特钢生产重回表内。短期来看，2017  年宝特韶关的净利润为0.77  亿，与公司原持有宝特长材49%股份产生的投资收益基本一致。因此短期该笔交易对公司的归母净利润的影响较小。而长期来看，宝特韶关的特棒产线在投产后逐步成熟，产量从最初的34  万吨提升已经至84  万吨，2017  年公司顺利实现了扭亏为盈，随着特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的进一步提高，宝特韶关的产销量和盈利能力有望将进一步提升，从而增厚公司的利润。
        .  三季度产量恢复，量利齐升单季估值新低。综合产量、价格、成本和所得税四个方面，我们认为2018Q3（不包含宝特韶关的并表部分）公司的吨钢毛利在900  元左右，产量170  万吨左右，合计毛利15.3  亿，扣除期间费用、营业外收支等其他各项费用2  亿元，公司Q3  的利润预计在13  亿左右，前期未确认的可抵扣亏损仍然存在，公司继续保持零所得税，则Q3  归母净利润在13  亿左右，环比提高50%，单季估值仅为3.4  倍，符合历次龙头股的估值范围。
        .  盈利预测、估值及投资评级：结合以上分析，我们预计公司在2018-2020  年可实现营业收入343.71/371.20/389.76  亿元，实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元，对应的EPS  为2.14/2.41/2.63  元，对应的PE  为3.5/3.1/2.8，维持“强推”评级。
        .  风险提示：限产执行不及预期、需求不及预期