兴业证券-正邦科技-002157-养殖成本下降，旺季猪价上涨业绩有望改善-180807

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        投资要点      
        事件：2018H1  正邦科技营收  122.2  亿元（+35%），亏损  1.9  亿元（-169%），扣非后亏损  1.73  亿元（-164%），业绩符合我们此前预期。公司预计  2018年  1-9  月亏损  0.5~2.2  亿元。
        出栏快速增长，成本趋势下降。上半年公司生猪出栏量为  248.18  万头（+157%），Q2  单季度出栏量  142  万头。Q2  肥猪出栏  130.6  万头，均价约10.55  元/kg，受益于种猪场和育肥场逐步配套，我们估计外购仔猪量降到10%以内。肥猪完全成本  12.65  元/kg，头均亏损  231  元。另外出栏少量仔猪，估计微利。
        饲料、兽药盈利略有压力，农药贡献稳定。上半年受猪价快速下跌影响，饲料、兽药板块加大促销力度，盈利略有压力，我们估计上半年饲料贡献0.7  亿元利润，兽药估计盈亏平衡。农药板块盈利稳定，上半年估计盈利0.3  亿元左右。
        旺季猪价仍有上涨空间，公司业绩有望显著改善。近期猪价表现强劲，我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面，二季度行业深亏导致产能有阶段性去化，5-7  月份猪饲料行业销量同比转负，同时夏季高温导致生猪养殖、调研难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间，下半年公司业绩有望大幅改善。
        投资建议：公司出栏量迅速增长，成本趋势改善，其他板块盈利稳定，下半年业绩有望显著改善。考虑到猪周期波动，我们调整公司  2018-2020  年归母净利润分别至：1.27、-2.14、21.7  亿元，基于  2018  年  8  月  7  日收盘价，对应PE  分别为：75.1、--、4.4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：猪价不及预期；疫情扩散；公司出栏量不及预期；原材料价格大幅上涨。