西南证券-宇瞳光学-300790-业绩高速增长，加码布局车载镜头业务-210822

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业绩总结：2021H1，公司实现营业收入9.9亿元，同比增长91.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长204.3%。

公司业绩实现高速增长，盈利能力进一步提升。

2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长91.6%。

分业务来看，公司定焦镜头营业收入6.8亿元，同比增长111.8%；公司变焦镜头实现收入2.9亿元，同比增长55.9%；其他业务收入0.4亿元，同比增长102.7%。

2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长204.3%；公司毛利率为26.4%，同比增长4.8pp，毛利率大幅提升主要因为稼动率提升带动公司盈利能力攀升；净利率为13.9%，同比增长5.1pp。

分业务来看，公司定焦镜头业务毛利率为23.5%，同比增长7.4pp；公司变焦镜头业务毛利率为34.2%，同比增长3.5pp；其他业务毛利率同比有所下滑。

3）从费用端来看，公司销售费用率为0.6%，同比下降0.08pp；管理费用率为4.0%，同比下降1.5pp；研发费用率为4.8%，同比增长0.8pp，公司研发投入力度进一步加大。

车载镜头业务拓展顺利，业务进一步深化助力公司中长期成长。

2021年8月18日，公司发布公告，公司以自有资金认缴出资5000万元投资设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，重点布局车载镜头领域，这一举措反映出公司进一步进军车载镜头市场的决心。

目前，公司车载镜头主要应用于车载后装产品，公司不断引进专业人才去研发、制造车规级产品。

随着智能驾驶时代来临，车载镜头是未来增量最大的光学镜头领域，市场空间潜力巨大。

公司把车载镜头业务做为重要的目标市场和业务板块进行布局，积累了大量的前期技术储备，通过了IATF16949汽车质量管理体系认证。

公司目前已经掌握了车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品。

我们认为公司车载镜头业务未来前景可期，有望为公司提供中长期的增长动能。

盈利预测与投资建议。

我们预计2021-2023年，公司的EPS分别约为1.32元、1.79元、2.37元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持50%以上。

考虑到公司是安防镜头龙头厂商、下游市场需求旺盛、公司规模效应和费用管控下盈利能力有望进一步提升，我们给予公司2021年40倍PE，对应目标价52.62元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：安防需求不达预期；大变焦镜头市场拓展不达预期；行业竞争加剧。