兴业证券-塔牌集团-002233-区域景气持续，销量弹性渐显-180807

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        投资要点
        事件：公司披露2017  年半年报，报告期内实现营业收入30.31  亿元，同比增长53.75%；实现归母净利润8.62  亿元，同比增长177.34%；实现扣非后归母净利润8.27  亿元，同比增长192.37%，基本每股收益0.72  元。同时，公告2018年1-9  月业绩指引区间为11.35-13.88  亿元，同比增加125%-175%。
        点评：
        均价受天气影响略有回落，仍维持较高水平。公司Q2  单季水泥均价约344元/吨，同比增长78  元/吨，环比下降29  元/吨；吨毛利150  元/吨，同比增长72  元/吨，环比下降21  元/吨；吨三费同比持平，环比略下降4  元/吨；吨净利101  元/吨，同比增长54  元/吨，环比下降21  元/吨。主要因公司水泥出厂价受雨水天气影响，略有波动，但总体仍持续高于2017  年底价格水平。我们预计随需求旺季到来，区域水泥价格仍有上探空间。
        新增产能放量，销量大幅提升。公司文福万吨一线于2017  年底投产，增加熟料产能300  万吨，水泥产能400  万吨，考虑到粤东地区水泥缺口近1000  万吨，新增产能预计被消化无忧。公司18  年Q2  单季水泥销量486万吨，达到历史单季最高水平。我们预计随水泥旺季到来，万吨线销量弹性将进一步发挥。
        投资建议：
        公司管理优异，现金流、负债水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续，新增产能释放顺利。文福万吨线二期有望在2019  年投产，为公司继续带来销量弹性。我们上调盈利预测，预计2018-20  年公司EPS分别为1.53、1.67、1.97  元，对应8  月6  日PE  分别为7.8  倍、7.1  倍、6.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂