兴业证券-新天然气-603393-业绩经营稳健，静待亚美能源收购完成-180807

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        投资要点
        事件：8月7日，公司公布  2018  年半年报，实现收入  5.34  亿元，同比增长  16.64%；归母净利润1.02  亿元，同比减少7.27%，扣非归母净利润1.01  亿元，同比增长6.52%。对此，我们点评如下：
        财务费用同比减少1102.98%，亚美能源收购有序推进。上市公司利润增速低于营业收入增速，主要是因为财务费用0.17  亿元，同比减少1102.98%所致（并购亚美能源，新增贷款15  亿元）。8  月2  日，公司全资子公司香港利明公告，现金部分要约在各方面已成为无条件，预计8  月16  日后将正式完成亚美能源收购。
        稀缺煤层气标的，10  亿方/年项目即将“起航”。亚美能源的位于我国最具开发规模、潜力的煤层气盆地，山西沁水盆地，其手握潘庄、马必两区块资源。1）潘庄：成功范本，预计2018  年EBIT  超5  亿元。5  亿方/年的潘庄区块已进入商业化开发阶段，单位成本稳定在0.3  元/方，产量2017  年突破5  亿方。根据公司规划，预计该区块2018  年产量为6.26  亿方，由此估算其EBIT  约为5.45  亿元。2）马必：2倍产能项目，距商业化开发仅一步之遥。目前，该区块仍处于试运营状态，单位成本较高、产能利用率较低，2017  年单位成本、产量分别为1.38  元/方，0.58  亿方，但成本下降、产量增长的良好趋势业已形成。待其取得发改委的具体备案制规定后（预计2018H1  完成），通过“复制”潘庄经验，成本下降、产量提升指日可待。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。1）全产业链布局静待落地。若本次收购成功，城市燃气经营者将转型为全产业链供应商，将产业链每一环的利润收入囊中。2）亚美能源10  亿方/年项目即将“起航”。10  亿方/年的马必区块预计2018  年可进入商业化开发，借鉴潘庄经验，预计其产量、成本将快速进入向好通道，巨大利润空间指日可待。我们调整公司2018-2020E  归母净利润为2.92  亿元、3.29  亿元、3.66亿元，对应EPS  为1.82、2.06、2.29，对应8  月7  日收盘价PE  分别为20.5、18.2、16.3  倍。预计亚美能源2018-2020E  归母净利润分别为3.49  亿元、4.82  亿元、6.98亿元，若收购成功扣除收购产生的利息费用，其合计净利润为5.58  亿元、6.67  亿元、9.23  亿元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。