中泰证券-正邦科技-002157-出栏量大幅提升，成本持续改善-180807

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        投资要点
        事件：正邦科技公布2018  年半年报，1H2018  实现营业收入122.22  亿元，同比增加35.21%，归母净利润-1.91  亿元，同比下滑169.48%，扣非后归母净利润-1.73亿元，同比下滑163.75%。加权ROE  为-2.89%。
        .  生猪出栏量大幅提升，成本逐步改善，猪价低迷拖累养殖净利润水平。公司上半年出栏248.18  万头，同比增加157.38%，其中仔猪占比不到15%。受累于上半年猪价大幅下滑，养殖板块亏损，预计上半年养殖板块净亏损2.42  亿，折合肥猪头均亏损117  元，推算公司完全成本约12.5  元/公斤，相较Q1  继续改善。下半年猪价企稳回升，8  月多地猪价上涨至14  元/公斤，预计当前公司肥猪头均盈利在100-150  元水平，公司下半年盈利水平有望实现修复。公司上半年母猪存栏增加至44.42  万头，在建工程较去年年底增长36.8%，预计2018  年出栏量突破600  万头，19  年出栏量保持高增长。
        .  猪料销量逆势增长，饲料板块销售收入大幅提升。上半年，公司饲料板块销售收入同比增加24.53%，毛利率同比增加0.49%。受猪价低迷影响，猪饲料毛利率略有下滑，但是公司坚持猪料为主，及时调整营销策略，推动猪饲料收入同比大幅增加53.12%。农药、兽药收入涨跌互现。兽药销售收入同比下滑17.72%。农药板块，销售收入同比增加31.96%。
        .  我们预计公司出栏量持续增长，养殖成本仍有改善空间。当前公司头均市值不足1200  元，处于历史底部。下半年猪价企稳回升，我们预计市场担忧压力释放后，公司估值有望向上修复，建议投资者关注。
        .  风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。