西南证券-塔牌集团-002233-2018年半年报点评：受益华南，产销两旺-180807

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，1-6月实现营业收入30.3亿元，同比增长53.8%；实现归母净利润8.6  亿元，同比增长177.3%；经营活动产生的现金量净额为11  亿元，同比增长845.2%；基本每股收益0.72  元。
        .  2018  上半年量价齐升，全年业绩将实现高增长。受益地区需求旺盛，公司上半年各项财务数据表现亮眼，销售毛利率大幅提升至42%（2017  同期28%），销售净利率28%（2017  同期16%），期间费用率大幅下降至4%（2017  同期8%）。单季度看，二季度营业收入同比增长70%（一季度35%），归母净利润同比增长180%（一季度174%），毛利率环比下滑2  个百分点，净利率环比下滑3  个百分点，期间费用率与一季度持平（5%）。公司业绩高增长得益于产销两旺，由于公司1  号万吨生产线投产贡献业绩，产量同比增长16.8%，销量同比增长14.2%，销售价格同比上升34.5%。
        .  受益华南地区水泥需求强劲，公司全年业绩有望创历史新高。从2018  上半年水泥行业运行情况来看，水泥价格高开高走，虽然受春节复工较晚影响，3  月水泥需求同比下滑，但4  月下游开工率高水泥需求旺盛，受淡季错峰影响，水泥价格淡季不淡。从产量上看，2018  上半年水泥产量10  亿吨，较2017  年同期下降0.64%；分地区看，西南地区和中南地区产量同比增长分别为5.59%和1.34%，华北、东北和西北地区产量同比明显下滑，分别为-5.21%、-12.85%和-11.81%；分省看，广东省产量增幅排名第1，达到6.97%，这与广东省经济发展强劲需求旺盛直接相关，公司受益明显，2018  全年业绩有望创历史新高。
        .  粤东水泥价格还有上升空间，2  号万吨线投产为业绩提供高弹性。公司在蕉岭县共设计了2  条万吨生产线，1  号生产线于2017  年底投产，水泥产能新增400万吨/年，总产能提升幅度为29%；2  号万吨生产线有望2019  年投产，水泥总产能将达到2200  万吨。华南地区水泥均价还有向上空间，新增产能将为企业带来较大业绩弹性。
        .  盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.53、2.15  和2.79  元，未来三年归母净利润将保持66%的复合增长率。考虑到公司所处区域水泥需求旺盛且2  号万吨线有望2019  年投产贡献业绩，首次覆盖，给予“增持”评级。
        .  风险提示：(1)下游需求大幅下滑的风险；(2)2  号万吨线投产不及预期的风险。