川财证券-帝欧家居-002798-洁具+瓷砖双主业并行，工装放量驱动业绩增长-180807

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        核心观点  
        亚克力洁具业务国内领先，高端产品具备提价空间，洁具业绩持续向好
        公司是国内亚克力洁具领域的龙头企业，拥有两大产品线，分别是亚克力洁具产品线和亚克力板。亚克力洁具主要产品包括坐便器、淋浴房、浴室柜和浴缸，公司上市后募集产能主要投放于浴室柜和淋浴房。公司在产能快速扩张的同时，产品也具备一定提价空间，高端产品的价格敏感程度相对较低，公司洁具业务经营业绩稳健向好。
        帝王洁具收购欧神诺，更名“帝欧家居”，布局建筑瓷砖，实现强强联合
        欧神诺是建筑陶瓷行业综合实力位居前五的企业，专注于中高端建筑陶瓷的研发、设计、生产和销售，产品线丰富，研发实力强劲。收购欧神诺后，公司布局建筑瓷砖领域，卫浴和瓷砖行业均高度分散，卫浴行业规模目前约为  1690  亿元，瓷砖行业规模均为  4800  亿元左右，龙头企业联手，有望实现强强联合。
        高协同性凸显合作优势，B、C  端实现渠道共享，工装渠道持续放量
        洁具和瓷砖高度互补，产品和客户服务具有协同性，可在同一线下场景中呈现。欧神诺主要客户是房地产开发商，包括碧桂园、万科、恒大，洁具产品零售渠道占比九成以上，双方合作可以  B  端和  C  端实现渠道共享。欧神诺在工程端优势显著，通过积极开拓新的  B  端客户，在快速发展的瓷砖工程市场中迅速提高市场份额，工装业务持续放量。
        携手迈向大卫浴时代，首次覆盖予以“增持”评级
        欧神诺  2018  年起正式并表，预计公司  2018  到  2020  年的营业收入分别为  39.35亿元、51.80  亿元、65.77  亿元，2018  到  2020  年净利润分别为  3.31  亿元、4.44亿元、5.68  亿元，2018  到  2020  年  EPS  分别为  1.55、2.08、2.67  元，对应的PE  分别为  19.36、14.44、11.29  倍。首次覆盖，予以“增持”评级。
        风险提示：房地产投资下滑；原材料价格上涨；地产客户订单低于预期