华创证券-创业软件-300451-2018年中报点评：毛利率提升带动业绩高增长，创新业务稳步推进-180807

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        事项：
        公司于8  月6  日发布半年报：2018  年上半年实现营收5.27  亿元，同比增长6.30%；归母净利润为6116.19  万元，同比增长87.12%；扣非净利润为5071.73万元，同比增长55.52%。
        评论：
        营收增长稳健，毛利率提升贡献净利高增长。公司上半年实现营收5.27  亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润为6116.19  万元，同比增长87.12%，毛利率提升是带动业绩高速增长的重要因素，另外政府补助较大程度增长也贡献额外增速。其中，运营维护服务实现营收2.81  亿元，同比下降10.39%，毛利率大幅增长6.68  个百分点至52.74%，预计业务内部结构进一步优化；软件销售实现营收1.53  亿元，同比增长20.74%，预计主要为医疗IT  相关产品，后续有望继续保持较快增长，毛利率提升5.11  个百分点至58.16%；系统集成实现营收6345.69  万元，同比大幅增长106.31%，毛利率为13.43%，较上年同期提升1.70个百分点。因收到政府补助，实现其他收益2564.06  万元，较上年同期增加1472.61  万元，是贡献业绩增长的另一重要因素。
        医疗IT  享受高景气，运维业务平稳增长。分行业来看，医疗行业实现营收3.24亿元，同比增长59.37%；此外，母公司主要为医疗IT  相关业务，上半年实现营收3.06  亿元，同比增长34.53%；两个维度均印证医疗IT  业务快速增长。公司为医疗信息化领域龙头，目前累计实施了10000  多个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量6000  多家，公共卫生项目遍及全国340  多个区县，积累超过2.4  亿份居民健康档案，将显著受益医疗IT  需求持续快速增长。运维业务收入同比下降10.39%，毛利率大幅增长6.68  个百分点至52.74%，其中博泰信息上半年实现净利润4749.26  万元，同比增长2.63%，实现平稳增长。
        新增长点不断培育，创新业务稳步推进。中山项目推进顺利，截止目前，医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通，城市级医疗就诊结算实现互联互通，从2019  年开始中山项目将迈入为期10  年的特许经营期，有望获得新的利润增长点。创新业务订单快速增长，公司分别在珠海市、龙岩市、长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单，业务已进入高速成长期。另外，公司还与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400  余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议，为医疗大数据业务推进打下更好基础。此外，公司积极与“蚂蚁金服”、“腾讯”开展合作，驱动互联网医疗业务加速发展，盈利模式有望进一步丰富。
        投资建议：公司拥有医院信息化与区域医疗信息化丰富产品，并具备较强实力提供整体解决方案，显著受益于医疗IT  高景气及系统统一化趋势；以大数据应用等为代表的创新业务进入高速成长期；而与阿里、腾讯等互联网公司合作有望进一步带来综合竞争力提升并培育更多盈利模式。我们预计2018-2020  年净利润分别为2.11/2.62/3.29  亿元，对应PE  分别为33/26/21  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：  IT  运维服务业务不达预期；商誉减值风险；创新业务推进不达预期