华创证券-启迪桑德-000826-2018年中报点评：净利同比增长23.2%，运营利润占比过半-180807

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        事项：
        公司发布2018  年中报，实现营业收入54.16  亿，同比增长38.47%；归母净利润为6.07  亿，同比增长23.16%；扣非净利润5.91  亿，同比增长30.55%。
        评论：
        中报净利润同比增长23.2%，符合市场预期。2018  年上半年公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致，其中：销售费用同比增加146.09%，主要原因系市场拓展费用增加所致；管理费用同比增加45.44%，主要原因系人工成本、折旧费用等比上年同期增加所致；财务费用同比增加51.06%，主要原因系公司业务规模扩大，借款及融资券增加，利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017  年上半年政府补贴形成的非经常性损益体量较大。
        项目拓展顺利，保障未来成长。2018  年上半年，公司各板块业务推进顺利，在手订单充裕，望为未来成长提供强力保障。分板块来看：1）固废处置板块新签订单82  亿元，当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个，其中生活垃圾焚烧发电项目11  个，餐厨垃圾处置项目6  个，生活垃圾填埋项目12  个，医疗废弃物处置项目4  个；2）环卫板块新签环卫服务项目60个，新增落地年合同额13.56  亿元，合同总额108.85  亿元，当前在手订单近500  份，年合同额26.7  亿元，总合同额365.02  亿元；3）再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进，继续对整体业务形成支撑。
        公司回购彰显发展信心。公司前期公告将用5-10  亿元自有和自筹资金，在未来6  个月内，以不超过22  元/股的价格进行回购，预计回购股份将达4545  万股，占总股本的比例约为3.18%。我们认为，在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下，公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心，有助于市场情绪修复。
        盈利预测、估值及投资评级：公司当前环卫业务强力拉动整体业绩，其他业务板块发展也全面向好，公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成，环保大平台优势望逐步凸显。我们预计公司2018  年、2019  年归母净利润16.28  亿元、21.03  亿元，折合EPS1.14  元、1.47  元，对应PE14  倍、11  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：业务板块整合不达预期