东吴证券-银都股份-603277-2021年中报点评：受益行业景气度提升，业绩超市场预期-210823

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事件：公司发布2021年中报。

2021H1公司实现营收10.75亿元，同比增长60.48%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长69.68%，超市场预期。

受益行业景气度提升，公司收入端表现强劲2021H1公司实现营收10.75亿元，同比增长60.48%，其中Q2实现营收6.06亿元，同比增长72.40%，创公司单季度收入新高，表现十分出色。

2021H1公司收入实现高速增长，主要原因系疫情影响逐步消除，海内外餐饮行业持续恢复，商用餐饮设备需求旺盛，公司通过多年的开拓与维护，海外渠道持续完善，实现了快速增长，分产品看：①商用餐饮制冷设备实现收入8.17亿元，同比增长66.62%，是2021年上半年公司收入快速增长的最大驱动力；②西厨设备实现收入1.75亿元，同比增长56.22%，表现十分出色；③自助餐设备实现收入0.58亿元，同比增长5.04%，表现较为平稳。

盈利水平稳中有升，净利润超市场预期2021H1公司实现归母净利润2.02亿元，同比增长69.68%，其中Q2实现归母净利润1.16亿元，同比增长64.09%，超过市场预期。

2021H1公司净利率为18.83%，较2020年同期提升1.02个百分点，盈利水平稳中有升：①毛利率端，2021H1公司整体毛利率为42.61%，较2020年同期下降3.36个百分点，一方面海运费用和原材料大幅涨价，另一方面会计准则调整，运输费用计入营业成本中。

②费用端：2021H1公司期间费用率为23.33%，较2020年同期下降4个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-4.42、-1.34、+0.86、+0.90pct，我们推测销售费用率大幅下降主要系会计准则调整所致，管理费用率下降与规模持续提升有关，财务费用率提升系汇兑损失所致，期间费用率下降有力支撑了公司盈利水平的提升。

趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。

①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为4.13、5.27、6.50亿元，当前股价对应PE分别为20.82/16.33/13.22倍。

考虑到公司未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本。