天风证券-康恩贝-600572-核心大品种延续高增长，外延布局生物创新药领域-180807

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        内生发展动力十足，上半年公司扣非后净利润同比增长  25.56%
        根据公司  2018  年半年报，实现营收  35.76  亿元，同比增长  52.82%，归母净利润  5.48  亿元，同比增长  42.62%，扣非后净利润  4.86  亿元，同比增长25.56%。营业收入快速增长与公司主导产品的销售规模增加有关，同时逐步执行“两票制”带来一定的销售收入增加。2018  年上半年公司非经常性损益  6,205  万元，其中投资收益为  5,140  万元，其他非经常性损益主要系政府补助。
        大品牌大品种工程表现亮眼，核心大品种延续高增长趋势
        上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收  26.29  亿元，同比增长  69.67%。其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在  2018  年上半年销售收入分别为  2.02  亿元、3.77  亿元、2.41  亿元和  1.94亿元，较去年同期分别增长  243.07%、30.31%、51.22%和  46.71%；“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有  40%以上增长。
        加大拓展基层和民营医院市场，“恤彤”上半年销售量同比增长  19.30%
        上半年“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销售量为量  4,742  万支，同比增长19.30%，实现销售收入  8.94  亿元，同比增长  200.48%。剔除逐步执行“两票制”导致的销售收入增加额  5.47  亿元，可比口径同比增长  26.84%。销量增长的主要原因是子公司贵州拜特加大拓展基层和民营医院市场，上半年贵州拜特实现净利润  2.15  亿元。
        收购天施康  41%股权，并购嘉和生物布局生物创新药
        上半年公司以约  3  亿元公开摘牌受让江西天施康公司  41%股权，对其实现全资控股。4  月  26  号公司发布公告，以不超过  6.736  亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6  月  21  号再次增资受让  8.6455%股权，合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景，公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。
        估值与评级
        我们预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.34、0.43、0.53  元，对应  PE  分别为  21倍、16  倍和  13  倍，参考同行业公司估值，给予  2018  年  25  倍  PE，维持目标价  8.50  元，近期股价受市场波动，由“增持”调高至“买入”评级。
        风险提示：1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑；2.处方药品种招标降价