财通证券-滨化股份-601678-中报点评：业绩稳定增长，PO有望维持高景气-180806

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        公司发布2018年半年度报告：上半年实现营业收入33.75亿元（YoY+9.78%），归母净利润为4.61亿元（YoY+27.38%），其中Q2营业收入15.89亿元（YoY+7.63%，QoQ-11.08%），归母净利润1.95亿元（YoY+5.20%，QoQ-26.52%）。
        产品价格同比上涨，产品毛利率稳定增长。公司环氧丙烷等产品价格涨幅高于原材料涨幅，上半年环氧丙烷、烧碱（折百）、三氯乙烯价格分别同比提高20.23%、10.18%和1.65%，销售毛利率同比提高3.41个百分点至29.63%。
        环氧丙烷景气持续，价格稳定在较高水平。我国环氧丙烷目前供需紧平衡，受新工艺不成熟、氯醇法环保压力大等因素影响，今年环氧丙烷价格同比走高。虽然Q2环氧丙烷价格较Q1下滑4.98%,但降幅较低,同比涨幅达到20.27%。国内环氧丙烷装置仍以氯醇法为主，比例近60%，受环保影响较大，存在被限产停产的可能性。同时未来两年新增产能有限，预计18年环氧丙烷价格维持较高水平。
        烧碱供给格局优化，价格或有支撑。受环保约束、氯碱不平衡等因素影响，国内烧碱行业供给进一步优化，行业集中度稳步提升，烧碱行业盈利能力也随之提高。受环保高压影响，下游氧化铝及化纤等行业需求不及预期，Q2烧碱价格环比下跌；随着化纤和印染的需求逐步恢复,烧碱价格或有支撑。公司拥有烧碱产能61万吨（山东第四），其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商，同时公司烧碱上下游配套完善，盈利能力强劲。
        收购黄河三角洲热力，稳固成本优势。由于原供应公司电力和蒸汽的滨化热力面临较大环保压力，公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力77.92%股权，进一步增加公司烧碱电自给率，降低综合成本。
        新项目稳步推进，未来发展可期。公司7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂有望在未来陆续投产，为公司业绩带来新的增长点。
        盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.69/0.79/0.83，对应PE  8.5X/7.3X/7.0X，维持"买入"评级。
        风险提示:烧碱、环氧丙烷价格下降；新产能投产不达预期。