川财证券-中顺洁柔-002511-2018年半年报点评：产品结构优化，渠道持续完善，业绩符合预期-180806

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        事件    
        中顺洁柔发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入25.86亿元，同比增长21.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长27.73%；基本每股收益0.1589元/股。  
        点评  
        收紧促销力度，产品提价，有效应对原材料成本上涨。2018年上半年浆价维持高位，为应对原材料成本上涨，公司采取了提价和收减促销力度等措施。公司经营非常稳健，2018H1毛利率为36.49%，同比提升0.33pct；2018H1净利率为7.73%，同比提升0.36pct；2018H1期间费用率为26.34%，同比下降0.39pct。  
        产品结构不断优化，新品研发及推广力度加大。公司逐步向精细化、效益化方向深度耕耘，2018H1公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度。同时，公司不断增强研发能力，推出高端新品，2018年7月公司推出"新棉初白"棉花柔巾。  
        渠道建设不断完善，产能有序扩张。公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设，销售网点不断扩展下沉，通过一系列销售策略，提高各渠道的占有率，为公司业绩增长提供持续的驱动力。同时，公司通过全国性的生产基地布局，降低运输成本，提高运输效率。2018年3月，湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设，一期新增产能10万吨，增加公司的利润增长点。  
        盈利预测    
        我们预计2018-2020年公司营业收入分别为56.12、68.80、85.86亿元，归属母公司股东的净利润分别为4.20、5.46、7.31亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.57元/股，对应PE分别为27、21、15倍。维持"增持"评级。  
        风险提示：原材料成本上涨，行业产能过剩等。