华泰证券-中材科技-002080-中报点评：玻纤持续向好，期待叶片锂膜放量-180807

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        18H1  业绩符合预期，1~3Q  业绩低于预期
        2018  年8  月7  日公司发布2018  年中报，实现营业收入47.46  亿元，YoY+5.97%；归母净利润3.84  亿元，YoY  增长2.91%，符合预期。同时公司预告1-9  月归母净利润5.4~6.6  亿元，YoY  -10%~+10%，低于我们预期。我们下调公司2018-2020  年EPS  至0.71/0.91/1.07  元（前值0.87/1.08/1.27  元），下调至“增持”评级。
        玻纤盈利能力改善，继续推进新产线建设
        18H1  公司玻纤业务实现收入28.2  亿元，YoY+15.4%；净利润3.95  亿元，YoY+18.8%。18H1  公司销售玻纤及制品40  万吨，YoY+17.6%，先进产能占比达到70%，综合成本进一步降低，带动公司毛利率同比提升0.23pct至35.62%。17  年公司新增产能16.5  万吨，实际产能达80  万吨，占国内总产能约20%。18  年公司计划新增产能15  万吨，并指引2020  年总产能达100  万吨。国际化实施方面，公司深入调研东南亚投资建厂可行性及市场需求，稳步推进境外建厂相关工作。
        叶片业绩下滑，风电行业反转逻辑未破，期待下半年放量
        18H1  公司风电叶片业务实现收入8.47  亿元，YoY-21.26%；净利润-0.29亿元，较上年亏损1.11  亿元。主要原因有（1）产业迭代加快，部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期，销量下滑26.6%至1338MW；（2）产品结构调整、同型号产品价格下降，叠加大宗材料价格上涨，毛利率同比下滑8.1pct  至11.2%。考虑到风电装机季节性较强，公司风电叶片业务受影响较大。中电联数据显示，1-6月风电新增装机7.53GW，较去年增加1.52GW，YoY+25%，行业反转逻辑仍然未破，期待公司下半年风电叶片放量。
        锂膜步入正轨，后续投产可期
        18H1  公司锂膜业务实现收入1106  万元，YoY+80.6%；净利润亏损1711万元，较去年同期减亏2114  万元，主要系1#、2#两条年产6,000  万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单。根据公司18  年中报，目前3#生产线已进入试生产调试阶段，4#生产线正在进行设备安装。4  条生产线全部建成投产后有望成为公司新的利润增长点。2017  年底南玻院收回生产线投资后，锂膜再大额减值的可能性较小，后续只需静待产量。
        下调至  “增持”评级
        考虑到公司1~3Q  业绩不达预期，且风电行业受政策影响较大，锂膜业务存在不确定性，故而下调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润为9.13/11.69/13.75  亿元（前值11.3/14.0/16.4  亿元），YoY+19%/28%/18%。经采用分部估值法，给予公司2018  年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26x  PE，对应目标价9.17~10.58  元，下调至“增持”评级。
        风险提示：风电新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期等。