国信证券-太阳能-000591-限电改善，平价加速，运营风起-180808

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        政策倒逼光伏产业链平价加速，替代火电不是梦
        531  政策影响下制造端价格快速下探，倒逼全产业链加速平价。当前，全国各省区火电上网标杆电价  0.25~0.45  元/KWh，在  2020  年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下，2020  年全国  32  个电力区实现  6.光伏平价的区域达  27个，占全部电力区  84%。
        配额制叠加限电改善，大幅增厚公司利润弹性
        配额制下，测算各省非水发电配额，预计  18-20  年全国合计非水配额发电量分别为  5472.9、6470.3、7553.7  亿千瓦时，CAGR  可达  17%，将成为未来  2  年风光发展低保。而随着  5  月能源局下发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）征求意见稿》逐步落地，西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减，在保守改善、中性改善、乐观改善情况下，仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来  21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。
        板块估值处于历史低位，稀缺属性使得公司应享受更高溢价
        目前  A  股运营商中，仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中，含9  家破净标的，而  A  股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定，且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩，我们认为该板块目前安全边际相对较高，应给予更高估值预期。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。
        公司合理估值在  6.91  元附近
        考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在  A  股较为稀缺，若采用跨市场相对估值会导致结果有偏，综合绝对估值，我们认为公司合理股价为  6.91  元/股，相对于前收盘价  3.68  元（2018  年  8  月  7  日收盘价）尚有  87.78%的估值空间，给予“买入”的评级。