安信证券-伊力特-600197-改革初见成效，营收增长再上台阶-180807

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        ■事件：公司披露  2018  半年报。1-6  月公司实现营业收入  9.97  亿元，同比增长20.38%；实现归属上市公司股东净利润  2.16  亿元，同比增长  33.28%，扣非净利润  1.89  亿元，同比增长  25.90%；每股收益  0.49  元。其中  Q2  营收  4.80  亿元，同比增长  36.30%，Q2  净利润  0.95  亿元，同比增长  88.12%。
        ■高档酒放量带动营收增长，Q2  营收超市场预期。公司二季度营收  4.80  亿元，同比增长  36.30%，超市场预期。其中高档酒营收  2.84  亿元，同比增长  72.58%，高档酒带动公司整体营收增长，中档酒和低档酒增速平稳，营收增速分别为0.27%和  10.22%。
        ■疆外调整到位，加快走出去步伐。Q2  疆内收入  3.62  亿元，同比增长  11.57%，疆外收入  0.80  亿元，同比大幅度增长。以此同时，公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变，试图建立三足鼎立的的营销格局。截止  2018  年  6  月，公司经销商共  51  家，与上年相比新增  4  家。另一方面，公司继续深化与盛初咨询公司的合作，对伊力特渠道进行重新梳理，为进一步打造核心单品奠定基础。
        ■净利润高增超市场预期，下半年利润率仍有上升空间。Q2  净利润增速  88.12%，剔除投资收益后净利润增速为  41%，符合我们的预期（此前预期  Q2  业绩增速为40%）。Q2  由于包材成本上涨等原因，公司毛利率同比下降  1.37pct，我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制，预计下半年利润率仍有上升空间。
        ■投资建议：我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和  1.25元，首次评级给予买入-A，目标价  28.75  元，相当于2019  年  23倍市盈率。
        ■风险提示：疆外拓展不及预期，疆内经济下行。