新时代证券-瀚蓝环境-600323-半年报点评：业绩持续快速增长，超出市场预期-180807

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        事件：
        2018  年8  月7  日，瀚蓝环境发布《2018  年半年度报告》：2018  年H1，公司实现营收22.89  亿元（+16.67%），实现归母净利润5.00  亿元（+59.08%）。
        业绩持续快速增长，超出市场预期：
        2018  年H1，公司实现营收22.89  亿元（+16.67%），实现归母净利润5.00亿元（+59.08%），业绩持续快速增长，超出市场预期。业绩增长主要系“处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效”所致。
        固废处理及燃气业务驱动业绩高增长：
        2018  年H1，固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%，占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高，业绩增速较高，为驱动公司业绩的最主要方面。
        现金流状况有所弱化，但仍处合理范围：
        2018  年H1，瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49  亿元，占同期营业收入的比例为93.88%，经营活动现金净流量为4.34  亿元，占同期净利润的比例为86.11%，现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快，但公司业务主要面对居民生活刚需领域，经营回款压力小，因此我们认为公司应收账款及预付账款增加，更多体现是未来业绩快速增长势头，而非放松的销售政策。
        看好“瀚蓝模式”异地扩张，维持“推荐”评级：
        预计公司2018-2020  年净利润分别为7.40、8.43、9.38  亿元，对应EPS分别为0.97、1.10  和1.22  元。当前股价对应2018-2020  年PE  分别为16.0、14.0  和12.6  倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲，燃气板块业绩增长较快，我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
        风险提示：固废产业园异地扩张进程不及预期风险；燃气销售不及预期。