天风证券-复锐医疗科技-1696.HK-核心地区收入强势恢复，产品管线有望加速升级-210823

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事件：2021年8月22日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入1.25亿美元，同比增长74.7%，较2019年同比增长44.2%，实现归母净利润16.4百万美元，同比增长197.6%，较2019年同比增长24.0%，毛利率保持提升态势，从2020年同期的55.6%上升至57.0%。

点评：多元化业务支持核心地区收入强势恢复，北美地区实现翻倍增长公司在2021H1自欧洲/北美/亚太/中东及非洲/拉丁美洲五大地区取得的收入分别为23.70/49.15/33.74/12.64/6.07百万美元，较2020H1同比增长44.8%/115.1%/54.9%/66.7%/92.0%，各地区收入从疫情中强势恢复。

按收入贡献计，北美、亚太、欧洲为公司历年来最重要的地区分部，公司2021H1在三大核心地区实现收入高速增长的主要原因包括公司在疫情中制订的有效的管理规划，以及能满足各地区消费需求的多元化业务，驱动三大核心地区收入增长的主要产品分别为：1）北美地区：男性健康（7月拓展适用人群至女性）产品AlmaDuo、肌肤修复产品AlmaOpus；2）亚太区：抗衰产品热拉提（属Accent系列）、美肤产品黑金超光子（属Harmony系列）、激光辅助吸脂产品5G天使光（Beautifill）；3）欧洲：脱毛产品Soprano。

高端透明质酸Profhilo进入大陆市场在即，计划引入注射填充类新产品Profhilo相对于同类产品竞争优势明显：1）有补水和填充提升的双重功效；2）适用于面部、颈部及四肢等多个部位；3）注射点位较少。

公司在2018年就Profhilo与IBSADerma建立分销协议，目前销售范围已覆盖以色列、中国香港、印度，在2021H1取得销售额2.87百万美元，同比增速高达51.7%，公司计划在2021H2完成Profhilo在中国大陆的注册工作，并引入注射填充类新产品。

根据Profhilo在公司已覆盖地区的销售增长情况，该产品在中国大陆上市后有望凭借其独特的产品优势快速放量，公司以该产品奠定在中国大陆市场的注射剂业务基础，有望在未来快速强化在注射剂市场的竞争力。

引进长效肉毒素，丰富注射剂板块产品类别公司在7月14日被许可肉毒素产品RT002的大中华区商业化权益，由此在注射填充产品Profhilo、溶脂产品RZL012基础上进一步丰富了公司的注射剂板块。

RT002的原许可方为RevanceTherapeutics，据该公司官网，临床研究中受试者注射RT002后的效果维持期中位值为24周，最长可达36周，长于肉毒素的一般水平。

预计2025年国内肉毒素正规市场规模逾125亿人民币，RT002在上市后的放量空间巨大，有望以其独特的产品优势取得可观的市场份额。

研发投入达到新高度，产品管线有望加速升级公司在2021年上半年研发投入达8.1百万美元，分别较2019、2020年同比增长63.2%、62.5%，研发投入达到前所未有的水平，目前公司正进行涉及皮肤科、整形外科及妇科等领域的29项临床前及临床研究，有望促进产品管线在各治疗领域加速升级。

盈利预测和投资评级：我们预计2021/2022/2023年营业收入为17.10/20.28/23.76亿元人民币，给予公司2021年PS为7倍，对应目标价32.88港元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复的影响、产品商业化不及预期、临床试验失败的风险。