西南证券-新天然气-603393-2018年半年报点评：财务费用较快上升，业绩稳健增长-180808

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年度报告。
        半年报发布，公司业绩稳健增长。公司营业收入人民币5.34  亿元，同比增加16.64%，归母净利润1.02  亿元，同比下降7.27%，扣非净利润人民币1.01  亿元，同比增长6.52%。本期非经常损益下滑，主要是理财产品投资收益从去年同期的1230  万元下降到151  万元。本期由于新增15  亿元并购贷款，财务费用从-173  万元上升到1740  万元，净利润增速低于收入增速。2018  年上半年，天然气的销量  33,494.9  万方，同比增长16%，与公司营业收入增幅相当。
        收购亚美能源进展顺利。1）收购方案：新天然气全资下属公司利明控股拟约25亿元收购亚美能源最多16.92  亿股股份，占已发行股本约50.5%。要约收购的对价将以现金支付，其中每股亚美能源股份的要约价格为1.75  港元。采用部分要约方案，避开港交所强制全面收购要约的要求。2）现金收购成为无条件：8月2  日公司公告称现金部分要约在各方面已成为无条件。根据香港当地规定，该等要约将于8  月2  日至8  月16  日的14  日内开放以供接纳。
        亚美能源煤层气业务上半年维持量价齐升。1）2017  年亚美能源净利润增速达到72%：亚美能源2017  总产量相比2016  年增长了16.4%达6.3  亿立方米，其中包括了潘庄区域的天然气产量5.7  亿立方米和马必区域的天然气产量5830  万立方米。2017  年实现营业收入5.42  亿元，同比增长32%，净利润1.83  亿元，同比2016  年的1.07  亿元增长72%。2）上半年煤层气业务量价齐升，二季度非采暖季销售均价增速仍达到20%：亚美能源煤层气开采技术源于领先美国技术，潘庄项目排空率仅为2%。亚美能源2018Q1、Q2  产气量达到183、198百万立方米，同比增长29%、32%，目前主要生产的潘庄区块Q1、Q2  销售均价同比增长25%、20%。潘庄项目销售利用率达到98%，处于国内先进水平。3）马必区块大规模商业开发在即，产量有望快速增长。马必项目一期商业开发设计规模为10  亿立方米/年，是潘庄区块的两倍。2018  年6  月，中石油向发改委提交了马必区块一期总体开发方案并开启审批流程。2018  年底有望获得发改委对一期总体开发方案的批复，从而能够在2019  年开始马必区块的大规模商业开发。
        盈利预测与投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为2.16  元、3.15  元及3.77元。公司收购亚美能源资产优质，协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即，煤层气业务有望持续量价齐升。维持“增持”评级。
        风险提示：并购事项进度或不及预期，天然气需求量或不及预期等。