安信证券-阳谷华泰-300121-业绩高增长符合预期，橡胶助剂景气延续-180808

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        ■事件：公司发布2018  年半年报，实现营收10.54  亿元，同比增长43.90%；归母净利润2.20  亿元，同比增长172.33%；毛利率35.64%，同比增加6.79  pct。非经常性损益项目金额为1076  万元，主要为政府补助的税收返还。
        ■2018H1  业绩大幅增长，产品量价齐升，经营情况稳健：公司2018H1业绩同比大幅增长由于产品价格和销量同比上升显著，主要产品防焦剂CTP  收入增长37.74%，毛利率增长33.75%，促进剂收入增长61.91%，毛利率增长48.59%。公司2018Q2  实现归母净利1.19  亿元，环比Q1增加1725  万元，差额主要系财务费用的减少以及税收优惠补贴资金，除去政府补助项，公司2018Q2  利润与Q1  基本持平，经营情况稳定。
        ■环保严控下，橡胶助剂景气度预计维持全年，公司产品市占率有望受益于小产能淘汰得以提升：2018Q2  公司主营产品价格有小幅回落，目前防焦剂CTP  价格约为3.9  万元/吨，促进剂NS  市场价3.65  万元/吨，比高位价格分别下降4.9%、11.0%，回归正常价格水平。因环保持续严格要求下，橡胶助剂不达标产能被清理，产品供不应求，公司以量补价，实现业绩的稳定增长。我们认为环保政策将持续趋严，橡胶助剂行业供需将仍然偏紧，行业景气度预计可维持全年。
        ■公司新项目按计划建设中，同时不断探索新领域：据公告，公司募投高性能橡胶助剂生产项目预计投入3.15  亿元，目前进度18.62%，不溶性硫磺项目达到预定可使用状态。2  万吨不溶性硫磺产能将逐步释放，有望不断增厚公司业绩。公司还不断进行新材料领域探索，2018年与中科院开展新型氧化物陶瓷连续纤维材料的合作、拟成立合伙企业用于投资特种塑料及纤维、电子化学品等新材料企业。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  1.19、1.56  和1.76  元，对应PE  11、9  和8  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价18  元。
        ■风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。