安信证券-艾迪精密-603638-高景气破碎锤盈利提升，液压件加速进口替代-180808

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        ■2018  半年报发布，单季度业绩加速增长：8  月7  日公司发布2018  半年报，显示上半年实现收入5.04  亿元，同比增长64.21%；实现归母净利润1.22  亿元，同比增长79.14%；实现经营净现金流3514.47  万元。分季度看，2018Q2  单季度公司实现收入2.87  亿元，同比增长71.07%；实现归母净利润7093.47  万元，同比增长89.3%，收入及利润端均呈现逐季加速增长态势。
        ■破碎锤高增长、盈利能力大幅提升，液压件加速替代：分业务看（母公司为破碎锤业务，子公司液压科技为液压件业务），Q2  公司破碎锤分部约实现收入1.95  亿元，同比增长99%；毛利率46.35%，同比提升3.49  个pct；实现净利润约4739  万元，同比增长160%；净利率24.3%，同比提升5.73  个pct；我们预计盈利能力的显著提升系产品结构优化及规模效应所致。公司破碎锤业务持续高景气，未来随着公司新客户的不断落地，该业务有望持续增长。
        Q2  公司液压件业务约实现收入9200  万元，同比增长29%；毛利率43.28%，同比下降0.38  个pct；实现净利润约2354  万元，同比增长22.19%；净利率25.7%，同比下降1.44  个pct。
        ■期间费用率平稳。财报显示，2018H1  公司销售、管理、财务费率分别为5.05%、10.04%和0.74%，同比变动分别为-0.16  个、0.48  个和0.01  个pct，基本平稳。
        ■国产液压龙头，加速突破主机厂供应体系：公司为国产液压件领先厂商，立足后市场不断向前装市场突破。工程机械主机需求持续复苏，产业链调研信息显示，受海外高端泵阀供应紧张影响，一些厂商大挖排产不足，加速核心部件进口替代。核心部件是国内工程机械行业由大向强发展的关键抓手，中研网数据预测，国内液压件市场约80  亿美元，其中高端液压件进口约30-40  亿美元。公告显示，目前公司生产的20t  液压件产品实现重大技术突破，与国内知名挖机主机厂实现战略合作，彰显多年深耕行业的技术积累。除挖机外，公司液压件产品也突破其他路面行走机械领域主机厂。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年净利润分别为2.50  亿元、3.47  亿元、4.40亿元，对应EPS  分别为0.96  元、1.33  元和1.69  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价33.60  元，相当于2018  年35  倍动态市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，行业竞争加剧。