华创证券-碧水源-300070-2018年半年报点评：短期业绩承压，静待整体融资环境改善-180808

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        事项：
        公司发布2018  年半年报，2018H1  公司实现营收38.54  亿元，同比上升33.14%，实现营业利润4.98  亿元，同比下滑19.13%，实现归母净利润3.65  亿元，同比下滑31.61%，实现扣非后归母净利润3.54  亿元，同比上升10.20%。
        评论：
        融资环境收紧，公司业绩短期承压。公司2018H1  扣非后归母净利润增速略低于市场预期，主要由于费用显著上升。其中销售和管理费用分别为1.23  亿元何2.69  亿元，分别同比上升62.08%、42.89%，主要由于公司规模扩大后成本、相应费用及人员成本增加以及合并良业环境增加所致；同时财务费用3.15  亿元，大幅上升179.75%，主要由于今年上半年受降杠杆政策影响，PPP  项目信贷融资成本上升，而公司PPP  业务又导致投资资金大幅上升，新增银行借款及债券利息费用增加所致。我们预期随着下半年融资环境放松以及宏观经济流动性的改善，财务费用压力有望减缓，同时销售和管理费用随着良业环境合并后业务逐步整合完成，未来可能有所下降。
        业务推进顺利，保障未来增长。分板块来看，公司上半年节能环保工程类新签订单110  个，金额达144.89  亿元，较去年同比上升29.46%，期末在手订单259个，总金额243.42  亿元，同比上升138.24%；新签节能环保特许经营类订单29  个，总金额164.96  亿元，同比上升11.56%，处于运营期订单28  个，运营收入3.93  亿元，同比上升106.84%。公司订单持续增长，对未来业绩持续增长提供保障。
        以轻带重，多元化发展打造稳健商业模式。今年以来，环保行业处于政策利好与融资紧张的矛盾中，融资困难对PPP  产生明显的负面影响。在此背景下，公司也开始主动对现有PPP  项目进行整理。对毛利率较低项目、银行资金尚未到位的项目以及成本较高的项目都采取与地方政府进行接洽谈判的方式进行调整，待政策明朗后再全力推进。同时未来有望转向轻资产的方向，通过优质项目加大膜设备的销售力度。
        盈利预测、估值及投资评级：由于公司工程营收确认主要集中在下半年，随着宏观流动性放松，我们认为公司费用端压力有望缓解。我们预计公司2018-2020年归母净利润30.05/39.39/52.09  亿元（原预测为31.9/43.7/59.0  亿元），对于EPS  为0.95/1.25/  1.65  元/股，对应PE  为13/10/8  倍。维持“强推”评级。
        风险提示：项目推进不及预期，融资环境改善进度不及预期