中银国际-阳谷华泰-300121-橡胶助剂景气持续，半年度业绩大幅增长-180808

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        阳谷华泰发布2018  年半年度业绩公告，2018  年上半年实现营业收入为10.54  亿元，同比增长43.90%；归母净利润为2.20  亿元，同比增长172.33%。2018  年第二季度归母净利润为1.19  亿元，同比增长154.24%。
        支撑评级的要点
        .  橡胶助剂毛利率大幅提升，业绩继续快速增长。2018  年中报显示，公司加工助剂营业收入为4.01  亿元，同比增长37.74%；加工助剂毛利率为43.43%，较上年同期增加10.96  个百分点。硫化助剂营业收入为3.76  亿元，同比增长61.91%；硫化助剂毛利率为30.31%，较上年同期增加9.91  个百分点。收入增长源于公司产品市场需求良好，销量增长；毛利率提升源于产品价格中枢上移。以促进剂NS  为例，2018  年上半年均价为40,582元/吨，同比上涨40.77%。
        .  期间费用率大幅下降。上半年公司期间费用率为9.35%，较上年同期下降4.13  个百分点。其中管理费用率为5.04%，同比下降3.33  个百分点，主要源于上半年公司技术开发费用为1,713.51  万元，同比下降41.75%。财务费用为1,050.98  万元，同比减少35.47%；财务费用率为1.00%，同比下降1.22  个百分点，源于公司银行融资减少。
        .  配股投建新项目进展顺利，开启公司成长新篇章。公司已完成配股募集资金，主要用于投建年产2  万吨不溶性硫磺、年产1.5  万吨促进剂M  和年产1  万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11  万吨，高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能，巩固行业优势地位，市场前景良好，逐步实现进口替代。
        评级面临的主要风险
        .  1、环保风险。2、安全风险。
        估值
        .  预计2018-2020  年每股收益分别为1.15  元、1.40  元、1.56  元，对应PE  分别为11.5、9.4、8.4。维持买入评级。