方正证券-国睿科技-600562-防务雷达龙头，内销外贸空间广阔-210822

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通过两次资产注入，公司获得了大股东中电科14所的部分核心资产，产业涵盖了防务雷达、空管雷达、气象雷达、工业软件和轨道交通等领域。

2013年，公司首次获得十四所优质资产注入，拥有恩瑞特、国睿兆伏和国睿微波器件三家子公司，形成了雷达产品、轨道交通领域产品、微波器件及组件和特种电源四部分主要业务，但雷达产品主要为民用雷达。

2020年，第二次重组，获得十四所部分核心军品优质资产注入，拥有国睿防务和国睿信维两家子公司，增加了以国际化经营为导向的防务雷达业务和工业软件业务。

国睿防务为国内防务雷达龙头，公司重组后防务雷达业务占主要地位。

国睿防务承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，产品涵盖十四所获得出口许可的全部外销型号及对应的内销型号，包括KLJ-7A机载火控雷达、YLC-8B机动式预警相控阵雷达、SLC-7、SLC-2E多功能雷达、YLC-18低空补盲雷达、YLC-29无源探测雷达、YLC-48便携式多功能侦察雷达等。

2020年5月31日，公司完成重组获得国睿防务100%股权后，子公司国睿防务实现营收16.5亿元、净利润3.13亿元，为国睿科技2020年贡献了45.90%的营收和67.03%的净利润。

多型号机载火控雷达、机载预警雷达、地面警戒雷达和武器定位雷达推出国际市场，高性能、反隐身、多功能等特性增强产品国际竞争力。

在机载雷达方面，公司KLJ-7A火控雷达性能先进，且可对旧型机扫雷达直接换装，KLC-7和KLC-11预警雷达分别用于预警机和无人机；地面警戒雷达方面和武器定位雷达方面，YLC-8B、YLC-18、SLC-2E、SLC-7等多款雷达推向国际市场，反隐身和多功能特征契合现代警戒、炮位雷达市场需求。

国内装备升级换代市场体量大，国睿防务长期受益，内销雷达业务有望持续高增长。

我国军机持续放量，带动公司机载雷达业务较快发展；另外，参照美国F15、F16和F18战机均升级为相控阵雷达以提升其作战能力，我国存量三代战机雷达升级也有望成为一块较大市场。

地面防空警戒雷达正在向第四代发展，集监视、截获、跟踪、识别和火控支援以及收集杀伤评估信息等多功能于一身，其探测范围、精度、电子战能力以及目标识别和自适应能力、可靠性等均有了质的提高，公司地面雷达业务有望受益于国内地面雷达装备升级换代。

外销产品不断丰富，市场占有率不断提升。

国睿防务多型号防务雷达，产品已销售至“一带一路”及全球20余个国家和地区。

“一带一路”地区作为全球最大的军贸市场，占全球军贸总规模的50%-60%。

2020年，公司继续加强市场拓展，成功落实某国某机载型雷达出口项目，实现该技术体制雷达首次批量化出口；成功中标某新型防空雷达项目，进一步扩大了公司出口产品名录、巩固公司军贸市场优势地位；一型系统、四型雷达获出口立项批复，将进一步丰富公司军贸产品谱系。

此外，通过积极推进联合研发、合作生产等新型业务模式，促进装备出口和技术出口双核发展。

十四所或不再从事军贸雷达业务，若有新型号获出口批复，相应资产有望注入上市公司。

随着我国军备大力进军国际军贸中高端领域，更多的国内现役装备有望转为外贸型号出口国际市场。

我们预计，未来十四所有望有更多新型号获得军贸出口立项，相应优质资产注入上市公司可期。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为46.81、57.49、70.99亿元，同比增长30%、23%、23%；归母净利润为6.21、8.27、10.87亿元，同比增长33%、33%、31%，当前股价对应PE为31、23、17倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：国际政治格局变化导致产品外销不及预期；国内军方武器装备采购不及预期；轨交等民用市场发展不及预期。