天风证券-万科A-000002-单月销售增速略有回落，拿地力度持续回升-180807

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        事件
        2018  年  7  月份公司实现合同销售面积  306.8  万平方米，同比增加  23.16%，合同销售金额  451.4  亿元，同比增加  26.94%；2018  年  1~7  月份公司累计实现合同销售面积  2342.2  万平方米，同比增加  10.61%，合同销售金额  3498.0亿元，同比增加  11.85%。
        7  月单月销售增速略有回落，销售均价仍维持高位
        公司  7  月单月销售面积同比增加  23.16%，销售额增加  26.94%，单月增速较6  月有所回落，或与  6  月份冲半年度业绩有关。单月销售均价达到  1.47  万元/平米，较上月略有上升；18  年  1-7  月，公司累计销售面积  2342.2  万方，同比增加  10.61%；累计销售金额  3498  亿元，同比增加  11.85%，累计同比增速继续回升；累计销售均价  1.49  万元/平米，仍维持高位。
        拿地力度持续回升，物流地产业务发展进一步加速
        2018  年  7  月公司新增项目  33  个（去年同期新增项目  20  个），新增计容建面  848.4  万方，同比增长  32.0%；1-7  月累计新增项目  160  个（去年同期新增  101  个），新增计容建面  3079.7  万方，拿地销售面积比为  1.31（去年同期为  1.03）。18  年公司拿地力度持续回升，土储规模整体增加，为未来推盘量奠定坚实基础。受下半年行业资金面影响，预计公司下半年拿地力度或将略有回落。
        物流地产方面，公司  7  月份新增物流地产项目  8  个，建筑面积  39.4  万平米；18  年  1-7  月新增项目  38  个，新增建面  251.3  万方，已达到去年全年的  93%，物流地产业务发展进一步加速。截止到  2018  年  7  月，公司物流地产板块总计获取项目已达  92  个，获取建面近  669.3  万方。
        投资建议
        公司  7  月单月销售增速略有回落，但累计销售增速持续提高，销售均价维持高位，考虑到地产企业下半年推盘量往往高于上半年，我们预计公司全年销售额有望突破  6300  亿元；拿地力度持续回升，预计下半年公司拿地力度受行业资金面影响或将略有回落。在行业集中度提升的大背景下，公司在拿地、融资等方面的优势日益明显。我们预计公司  18-20  年  EPS  分别为3.39、4.32  及  5.31  元，对应  PE  为  6.2X、4.8X  及  3.9X，估值接近历史低位，公司近  10  年估值中枢为  13.14  倍  PE（TTM），目前为  8.15  倍  PE(TTM)。我们假设  6  个月后公司估值回归中枢水平，将目标价由  42.64  下调为  32.83元，维持“买入”评级。
        风险提示：重点布局区域调控加码，销售不达预期，融资收紧超预期