浙商证券-专题策略：火电盈利和估值双双触底有望反转-180807

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        投资要点
        历史分析：煤价下行火电走强
        2011  年之后，火电行业进入成熟期，成本端的煤价成为影响股价的核心因素。从2012  年5  月至2013  年4  月，煤价出现趋势下跌，驱动火电行业在A  股指数下跌的情况下逆势上涨，实现12.5%的相对收益。
        历史分析：龙头个股收益更大
        华电国际、华能国际是火电行业龙头。2011  年10  月，煤价触顶回落，华电国际、华能国际随即逆势上涨，持续一年半。研究发现，随着煤价趋势下跌，华电国际、华能国际盈利能力大幅改善，净利润大幅增长，并分别实现了41.93%、51.46%的上涨。
        分析当下：火电盈利已处于历史底部
        随着煤价涨跌，火电盈利能力经历了一轮完整周期。2011  年煤价高位，火电盈利触底；此后煤价持续下跌至2015  年，火电盈利触顶。2015  年到2017年，煤价触底反转，火电盈利大幅下滑。分析当下，火电盈利已经处于历史底部。
        分析当下：火电估值已处于历史底部
        在前一轮的估值底部，PB  也高达1.46。火电当前PB  为1.13  倍，已经处于历史估值底。
        未来展望：盈利和估值双双触底有望反转
        动力煤价格正在触顶回落。2018  年一季度最新价格为607  元/吨，当前597元/吨。从6  月18  日以来，随着需求回落，动力煤价格开始触顶回落。我们假设，动力煤将分别达到570  元/吨、535  元/吨的价格水平。
        火电盈利和估值有望双双反转。按照当前的煤价水平和火电毛利率水平，目前的火电行业周期运行阶段相当于2012  年一季度，处于盈利能力和估值历史底部。据测算，如果动力煤价格下降，火电行业、华电国际的盈利能力将大幅跳升，ROE  或较2017  年实现翻倍。我们预期，随着动力煤价格触顶回落，火电盈利能力和估值或触底反转，进而实现戴维斯双击。