天风证券-小天鹅A-000418-中高端化带动盈利能力上升，现金含量充足体现高报表质量-180808

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        事件：公司发布中报，上半年实现营业收入120.57  亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润9.02  亿元，同比增长23.31%；对应Q2  实现营业收入52.45亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润3.91  亿元，同比增长16.96  %。
        Q2  收入增速略有放缓，主动结构调整带来均价提升：18Q2  收入增速环比过去数个季度略有下降，但整体仍保持平稳。我们预计公司Q2  季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整，舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6  月中下旬以来，美的品牌进行一定程度调整，使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康，同时产品均价显著上升。
        盈利能力进一步提升，产品结构提升驱动均价上涨：18H1  公司毛利率、净利率为26.60%、8.32%，同比大幅上升0.99、0.44pct；其中Q2  季度毛利率、净利率分别上升0.23、0.20pct。在原材料成本并未显著改善的背景下，公司利润率水平持续上行，体现了公司在产品结构升级以及均价提升方面效果明显。
        从费用率看，18Q2  销售、管理、财务费用率为同比+0.40、+1.13、-2.98pct，三项费用率整体下降1.45pct。我们预计上半年公司汇兑损失约1887  万元，主要来自于Q1  季度，Q2  二季度人民币兑美元平均汇率较Q1  持平，Q2单季度汇兑损益金额较小。上半年利息净收入约2.15  亿元（同期约5794万元），其中Q2  季度约1-1.2  亿元（同期约2000-3000  万元）。
        在手现金+理财超过百亿，周转效率显著提升：1）18H1  期末公司货币资金17.0  亿元，同比减少17.2  亿元，同时其他流动资产中结构性存款及银行理财达到118  亿元，同比大幅上升31  亿元，结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司上半年利息收入大幅增长的重要原因，我们预计公司在手现金（货币+理财）超过100  亿元；2）期末预收款项8.28  亿元，同比较少8.45  亿元，体现了公司在T+3  模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。同时，公司产能充足，产成品存货明显下降，上半年存货余额5.86  亿元，同比减少4.98  亿元，体现了公司产品良好的销售及周转情况。应收票据和应收账款合计31.54  亿元，同比小幅下降9.89%。3）从周转情况看，公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.05天、上升1.43  天，周转效率显著改善。
        投资建议：公司收入端表现保持稳健收入，产品结构升级明显，中高端市场份额稳健上升；其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。公司Q2  季度出口增速有所恢复，展望三季度，我们认为随着人民币汇率加速贬值，公司出口增速存在边际改善预期。目前公司现金+理财在手超过  100  亿元，  基于公司上半年收入及毛利率增长情况，我们将18-20  年净利润增速从23.1%、  21.8%、19.9%调整为  20.3%、  20.8%、19.8%。公司当前市值  315  亿元，若扣除约  100  亿在手现金，实际对应  18  年  PE约11.8  倍，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场波动；宏观经济波动；市场需求不及预期等。