平安证券-保利地产-600048-业绩平稳增长，融资优势延续-210824

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事项：公司公布2021年半年报，实现营收899.1亿元，同比增长22%，归母净利润103亿元，同比增长1.7%，对应每股EPS0.86元，与此前业绩快报一致。

平安观点：业绩平稳增长，未结资源充足。

公司2021年上半年实现营收889.1亿元，同比增长22%，归母净利润103亿元，同比增长1.7%。

利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比降3.2个百分点至32.5%；2）少数股东损益占比同比升5.9个百分点至29.9%；3）投资收益同比减少2.6亿元。

上半年竣工1415.5万平米，同比增长16.7%，完成全年目标35.4%。

期末合同负债4425.2亿元，为近一年营收1.7倍，叠加2021年0.4%计划竣工增速，预计全年业绩仍有望实现增长。

销售量价齐升，深耕效果凸显。

公司2021年上半年实现销售金额2851.9亿元，同比增长27%，销售面积1671.3万平米，同比增长12%，销售均价17064元/平米，同比增长13.4%。

其中38个核心城市销售贡献77%；珠三角、长三角销售均超700亿元，合计占比53%，区域结构维持稳定。

重点城市中广州销售金额超260亿元、佛山超200亿元，南京、东莞、上海超100亿元，深耕效果凸显。

期内新开工2781.3万平米，同比微降3%，完成全年计划56.8%。

拿地兼顾资源获取与利润保障，动态调整土储结构。

上半年公司新拓展项目84个，新增建面1651万平米，同比增长67.8%，总地价963亿元，同比增长17.4%；拿地销售面积、拿地销售金额比分别为98.8%、33.8%，较2020年全年升5.3个、降13个百分点。

上半年新拓项目楼面地价5833元/平米，同比下降30%；为同期销售均价34.2%，较2020年全年降15.9个百分点。

期内根据市场情况，公司适度增加核心城市群内潜力三线城市布局，新增资源中一二线金额占比69%，同比降14个百分点。

持续符合绿档标准，增持彰显发展信心。

期末公司各项指标均符合“三道红线”绿档标准，净负债率58.7%、扣除预收账款的资产负债率66.2%、现金短债比1.9倍。

公司不断强化现金流管理，上半年回笼金额2556亿元，回笼率89.6%。

期末有息负债综合成本约4.70%，较2020年末降7个基点，延续领先优势。

8月保利集团增持公司股份50万股，约占公司总股本0.0042%，且拟在未来6个月内继续增持，累计增持比例不低于0.0042%、不超过2%。

同时公司董事长、总经理刘平及全体高管计划未来6个月内增持公司股份，合计增持金额不低于800万元、不超过1500万元，增持价格不超过15.06元/股，彰显对公司中长期发展信心。

投资建议：维持此前预测，预计2021-2023年EPS分别为2.57元、2.79元、3.02元，当前股价对应PE分别为4.6倍、4.3倍和4.0倍。

公司融资优势延续，多元业务持续推进，增持彰显发展信心；短期销售向好为业绩结转提供支撑，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，将导致销售以价换量，带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）土拍竞争压力下，房企多以合作方式寻求拓展，若公司后续土储项目权益占比降低，将导致少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险。