上海证券-坤彩科技-603826-珠光材料龙头，业绩释放拐点已至-180807

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        事件
        坤彩科技发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入2.87亿元，同比增长28.62%；归属于母公司股东净利润8924万元，同比增速43.74%。Q2季度实现营业收入1.69亿元，同比增长41.82%，归属于母公司股东净利润5265万元，同比增长46.97%。
        公司点评
        珠光材料龙头企业，高端产品顺利放量
        坤彩科技是珠光材料生产、研发和销售的龙头企业，主营工业级、汽车级、化妆品级等珠光材料系列产品，应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等多个领域。公司深耕行业多年，产品产销规模大幅领先于国内竞争对手，仅次于默克等国际寡头。未来募投项目建成投产后，公司将拥有年产3  万吨珠光材料和1  万吨合成云母的产能，成为全球规模最大的珠光材料生产企业。目前公司已经打开汽车级和化妆品级系列产品的高端市场。
        珠光材料行业空间大，高行业壁垒带来马太效应
        珠光材料产业化始于20  世纪60  年代，经过行业技术升级和产业整合后，形成了以默克、巴斯夫等国际巨头和坤彩科技等国内企业为龙头的市场格局。近年来，行业快速发展，对下游的渗透率逐步提升，行业产能约在10  万余吨，市场规模约在15  亿美元左右，国内企业约占10-15%。珠光材料属于技术密集型行业，存在认证周期长于多数基础化工细分行业的现象，渠道壁垒较高。此外，原材料天然云母采购及合成云母生产也是行业一大壁垒。因此，具有先发优势及技术储备的龙头企业将具有更强的竞争力。
        募投项目打破产能瓶颈，二氯氧钛项目降低成本
        公司上市募投项目为年产3  万吨珠光材料（其中包含2  万吨天然云母珠光材料和1  万吨合成云母珠光材料），项目建成投产后将打破公司产能瓶颈（2014-2016  年产能利用率为102.97%、82.12%和91.99%，期间产能通过技改等不断提升）。并且随着合成云母工艺提升带来成本下降，合成云母替代天然云母的可能性将逐步提升，公司原有1000吨合成云母产能，募投项目达产后将拥有1  万吨产能。
        此外，公司2018  年筹建年产20  万吨二氯氧钛项目，达产后将拥有20  万吨二氯氧钛（33%浓度）及10  万吨三氯化铁（38%浓度）产能，将解决原材料四氯化钛及三氯化铁的对外采购价格贵（项目预计四氯化钛单吨成本不超过3000  元，对外采购5300  元，且不包括运费）及供应商未来潜在产能不足的问题。除满足自供外，剩余二氯氧钛可转化为食品级二氧化钛，用于食品、医药、化妆品等高端领域；剩余三氯化铁可以转化为食品级氧化铁颜料，用作各类药片药丸着色。并且，项目建设地点离公司厂区仅有50-60  公里，与之前跨省采购相比能缩短运输距离，节省运费并提升安全性。
        盈利预测与估值
        我们预计公司在2018-2020  年将实现营业收入6.54、9.08  和11.24亿元，同比增长39.33%、38.90%和23.80%，归属于母公司股东净利润为1.85、2.74  和3.52  亿元，同比增长57.13%、47.61%和28.68%，每股EPS  为0.40、0.59  和0.75  元。对应PE  为30.4、20.6  和16.0  倍。首次覆盖，未来六个月内新增  “谨慎增持”评级。
        风险提示
        新产线投产情况不及预期；原材料价格大幅波动；出现安全及环保事故；汽车级和化妆品级产品推广不及预期。