太平洋证券-纳微科技-688690-大分子相关填料快速放量，产品线持续升级-210822

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事件：公司发布2021年半年报，上半年实现收入1.66亿元（+111.64%）、归母净利润6,505.65万元（+172.79%）、扣非后归母净利润6,047.88万元（+203.80%）；二季度实现收入9,907.90万元（+87.66%）、归母净利润4,300.15万元（+113.31%）。

整体业绩符合预期。

二季度仍保持高速增长，大分子相关填料放量迅速。

上半年公司色谱填料和层析介质的产品收入1.20亿元（+72.28%），Q2则为0.74亿元（+97.83%）；其中大分子药物分离纯化亲和层析介质和离子交换层析介质收入取得快速增长，21H1二者合计0.90亿元（+237.73%），Q2合计0.61亿元（+168.45%）；此外色谱分析柱业务上半年也取得103.76%增长。

上半年公司客户群持续扩大，客户结构也逐渐向商业化演进，生产或III期临床阶段项目的填料收入达到0.7亿元。

费用端规模效应渐显，盈利能力稳步提升。

上半年公司毛利率为80.40%（-1.22pct），其中Q2毛利率为82.02%，同比略有减少。

费用方面，上半年期间费用率合计为35.73%（-13.88pct），其中Q2为34.81%（-5.17pct）；拆分来看二季度销售费用率下降2.34pct至12.12%，管理费用率为12.16%（+0.39pct），研发费用率则下降4.11pct至10.40%，财务费用率则略有提升。

上半年公司净利率达到39.45%，同比提升10.04pct，其中Q2提升6.18pct至43.57%。

色谱产品线持续丰富，产品性能快速升级。

公公司上半年完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破，CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；还开发出与进口性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，批次重复性和工艺稳定性较好，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。

高载量ProteinA亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。

高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售。

诊断领域用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。

此外公司还与西安交大保赛生物合作获得以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，未来有望实现高流速琼脂糖微球的自主生产。

维持“买入”评级。

公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。

预计公司21/22/23年收入为3.48/5.38/8.11亿元，归母净利润为1.41/2.29/3.62亿元，对应当前PE为266/164/104倍，维持“买入”评级。

风险提示。

客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。