光大证券-协合新能源-0182.HK-2018年半年报点评：业绩符合预期，转型初见成效-180808

《光大证券-协合新能源-0182.HK-2018年半年报点评：业绩符合预期，转型初见成效-180808（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-协合新能源-0182.HK-2018年半年报点评：业绩符合预期，转型初见成效-180808（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆业绩基本符合预期：上半年收入同比+36%至8.1  亿人民币，归母净利同比+2.4%至2.76  亿人民币（扣除去年同期项目转让一次性收益影响，同比增147%），摊薄EPS3.19  分，中期不派息，业绩符合市场预期。
        ◆独资项目发电量占比超6  成、风电利用小时数高：上半年，公司独资风电厂发电量同比增长192%，受益于北方地区限电改善及营运效率提升，合营联营电厂权益发电量同比增长14.54%。独资风电厂加权平均利用小时为1,297  小时，同比增长17.8%，弃风率0%；独资光伏电厂加权平均利用小时为688  小时，同比下降3.51%，弃光率16.52%。
        ◆独资风电项目电价维持较高水平：上半年，公司独资风电加权平均上网电价0.5965  元/千瓦时，同比增3%。独资电厂交易电量占比16.9%，其中风电占独资风电发电量的10.3%，电价折让0.0137  元/千瓦时；光伏交易电量占独资光伏发电量的44.3%，电价折让0.0559  元/千瓦时。
        ◆独资风电项目是公司投资重点：上半年，公司独资持有风电装机934MW、光伏302MW。独资风电项目是未来投资重点，计划每年新增500MW，公司已经进入各省核准及建设计划、根据现有政策锁定原有电价风电项目共计1,859MW，不受518  风电竞价上网新政影响。独资光伏项目目前没有开发计划。公司加大独资风电厂建设规模，所投资项目主要为南方不限电区域，利用小时高。
        ◆下调目标价至HK$0.42，维持“买入”评级：公司从EPC、电站投资多元化发展转型纯风电运营商，上半年独资电厂收入占比提升至77.5%，发电净利占息税前利润75%。从EPC  和联营合营投资主打到以风电发电利润为主，我们认为公司估值有一定提升空间。公司EPC  业务收入占比从2015  年的85%下降至2018  年10%，但盈利能力明显提升（EPC  净利率5%，独资风电厂发电净利率30%以上）。我们下调18-19  年摊薄EPS  预测25.4%、11.5%至0.052、0.068  元人民币以反映EPC  业务的萎缩，预测18-20  年收入、净利CAGR  分别为31%、53%。下调目标价至HK$0.42（此前HK$0.45），维持“买入”评级，隐含7x18  年P/E。
        ◆风险提示：独资风电项目进度不及预期；电价政策调整；限电反复。