民生证券-黑猫股份-002068-炭黑价格同比上涨，公司业绩稳健增长-180809

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        一、事件概述
        公司8  月8  日晚间发布2018  年度中报，上半年公司实现收入38.98  亿元，同比增长26.99%，实现归母净利润3.06  亿元，同比增长42.18%，EPS  为0.42  元，同时公司预计今年1-9  月份实现净利润3.86  至4.26  亿元，同比增长121.11%至133.66%。
        二、分析与判断
        .  上半年炭黑价格稳健上涨
        据百川资讯数据显，2018  上半年河北地区N220  炭黑均价为7916  元/吨，较2017年同期均价6440  元/吨上涨23%，上半年河北地区N330  炭黑均价为7416  元/吨，较2016  年同期均价5940  元/吨上涨25%，同时上半年N220  与N330  型号的炭黑与煤焦油的平均价差分别为2864  元/吨和2364  元/吨，比去年同期的平均价差也分别上涨了26%和34%。公司上半年累计生产炭黑48.26  万吨，销售48.33  万吨，实现产销率100.15%，主营炭黑产品毛利率为19.8%，因此上半年业绩的大幅增长主要受益于炭黑价格及价差的同比稳健增长。同时，公司通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2  万吨/年特种炭黑项目，将有效丰富公司现有产品序列，有望提升炭黑产品的整体盈利水平，减少公司对单一行业的依赖，进而改善公司业绩随下游轮胎行业周期波动的影响，进一步提升公司综合竞争力。
        .  2018-2019  采暖季限产提前，煤焦油-炭黑企业开工率将受影响
        日前，《京津冀及周边地区2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布，拟自2018  年10  月1  日至2019  年3  月31  日，国内“2+26”城市钢铁、焦化、铸造、建材、化工等行业实施部分错峰生产，焦化企业出焦时间延长至36  小时以上。今年的限产时间较去年提前一个半月，2017  年取暖季限产政策导致国内煤焦油月均减产量在6.25  万吨左右，河北地区的煤焦油价格累计涨幅达到1000  元/吨以上，受此推动，国内炭黑价格大幅上涨，炭黑-煤焦油价差持续扩大，行业盈利能力大幅提升。因此，我们预计今年炭黑及煤焦油行业还将受此影响，炭黑及煤焦油行业开工率将受到影响，炭黑价格存在上涨预期。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.91  元、1.07  元和1.17  元，对应PE  分别为9.9X、8.4X  和7.6X，参考申万化工目前19X  动态PE  水平，维持“谨慎推荐”的评级。
        四、风险提示：
        炭黑价格大幅下跌的风险；下游轮胎行业需求低迷的风险。