天风证券-阳谷华泰-300121-配股项目陆续投产，需求旺季价格值得期待-180809

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        阳谷华泰18H1  业绩符合预期
        公司近期披露2018  年半年度报告，实现营收10.5  亿元，YoY  +43.90%；实现归母净利润2.20  亿元，YoY  +172.33%，EPS  0.67  元/股，业绩符合预期。报告期内，公司营收同比大幅增长，主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例，18H1  防焦剂含税均价为3.9  万元/吨，去年同期价格为3.0  万元/吨；促进剂NS  同比涨价40%达到4.1  万元/吨（百川资讯）。此外，公司近年来不断技改挖潜，防焦剂、促进剂产销量不断提升，不溶性硫磺新产能今年逐步释放，产品销量持续增加。18H1  公司销售费用率3.31%，+0.42PCT，主要系运费增加所致；管理费用率5.04%，-3.11PCT；财务费用率1.00%，-1.22PCT，主要系银行融资减少所致。
        需求改善，下半年助剂价格有望再次上行
        18Q2  公司主要产品价格小幅回落，其中防焦剂均价约为3.9  万/吨，环比下降4.9%；促进剂NS  均价为4.0  万/吨，环比下降3.4%；促进剂CBS  均价为2.5  万/吨，环比下降7.0%（百川资讯）。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌，以主要原材料苯胺为例，Q2  均价1.1  万/吨，环比下降7.1%；此外Q2  橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响（轮胎产能集中在山东地区），需求较弱，也部分影响了产品价格。展望下半年，我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季，此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3  柳州基地有望完成扩产，提振需求（玲珑年报）。我们预计需求好转，助剂价格有望再次上行。
        公司18-19  年持续扩产，成长看点足
        报告期内公司在建工程比17  年末减少72.58%，主要原因是高性能橡胶助剂项目转固（1  万吨不溶性硫磺）。此外，公司配股项目还包括，1  万吨不溶性硫磺、1.5  万吨促进剂M  及1  万吨促进剂NS  项目。我们认为促进剂落后产能淘汰，公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口，公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业（卓创资讯），未来进口替代空间巨大。
        维持买入评级
        阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为17Q3  启动的涨价将延续至18  年，公司业绩弹性大。17-19  年公司配股项目2  万吨不溶性硫磺、1  万吨促进剂NS  陆续投产，打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势，公司新项目推进超预期，我们小幅上调公司2018-2020  盈利预测至4.3/5.4/6.7  亿元（前值4.1/5.3/6.6亿元），维持目标价18.6  元，“买入”评级。
        风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑