上海证券-阳谷华泰-300121-橡胶助剂景气延续，在建项目提供后续增量-180808

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        事件  
        阳谷华泰发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入10.54亿元，同比增长43.90%；归属于母公司股东净利润2.20亿元，同比增速172.33%。Q2季度实现营业收入5.30亿元，同比增长41.01%；归属于母公司股东净利润1.19亿元，同比增长154.24%。
        公司点评  
        橡胶助剂高景气延续，主营业务齐头并进
        公司主营业务防焦剂  CTP、促进剂、不溶硫业务均有较高增速，胶母粒、橡胶防护蜡等业务也稳步增长。从业务拆分来看，加工助剂实现营业收入  4.01  亿元，同比增长  37.74%；硫化助剂实现营业收入3.76  亿元，同比增长  61.91%；其他（含不溶硫）实现营业收入  9949万元，同比增长46.57%。橡胶防护蜡和胶母粒业务营收同比增长4.34%和  32.44%。毛利率方面，加工助剂、硫化助剂、其他（含不溶硫）提升  10.96、9.91  和  3.75  个百分点，橡胶防护蜡和胶母粒业务毛利率下滑  6.35  和  3.3  个百分点。
        产能逐步释放，后续增长动力足
        公司为防焦剂  CTP  阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能  2  万吨，产能瓶颈将被打破。防焦剂  CTP  价格较  17  年均价有大幅提升。促进剂方面，公司年产  3  万吨促进剂（2  万吨  NS  及  1  万吨  CBS）技术先进，产能逐步释放，后期增量仍足。不溶性硫磺方面，公司原先拥有  9000  吨不溶性硫磺产能，其中  2000  吨连续法，7000  吨为间歇法，目前现已扩产到  2  万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家，具有进口替代的能力。由于连续法技术壁垒较高，因此，公司的优势将非常显著。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2018、2019、2020  年营业收入分别为  21.78  亿、24.75亿元和  26.46  亿元，增速分别为  33.00%、13.61%和  6.92%；归属于母公司股东净利润分别为  3.95  亿、4.82  亿和  5.42  亿元，增速分别为94.11%、22.04%和  12.38%；全面摊薄每股  EPS  分别为  1.05、1.29  和1.44  元，对应  PE  为  12.9、10.6  和  9.4  倍，未来六个月内维持  “增持”评级。
        风险提示  
        主要产品产能释放不及预期；出现环保及安全问题；下游行业需求不及预期；原材料价格出现大幅波动。