华鑫证券-宏观点评：CPI小幅反弹，传导效应出现-180809

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        事件：  2018年7月CPI同比上涨2.1%，前值1.9%，环比上升0.3%；PPI同比上涨4.6%，前值4.7%，环比上涨0.1%  
        点评：
        CPI反弹：7月CPI增速同比上涨2.1%，较6月回升0.2个百分点，环比升0.3%，结束4个月的环比回落。7月受猪肉、鲜菜价格上涨，及暑假带来的旅游价格上涨影响，CPI出现明显的回升。环比看飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.5%、7.9%和2.2%，猪肉价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大1.8个百分点，鲜菜价格上涨1.7%，其中，猪肉价格有望延续环比回升的势头，推动CPI继续缓慢走高。从同比看，由于原油价格带来的普遍性通胀势头已有所体现，但仍在合理范围内。
        PPI增速放缓，生活资料反弹：7月PPI增速同比上涨4.6%，较上月小幅放缓0.1个百分点，环比上涨0.1%。经历了6月的大涨，原材料涨幅出现回落，能源类上涨1.3%，回落3.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨0.5%，回落0.6个百分点，有色金属冶炼和压延加工业下降1.6%，化学原料和化学制品制造业下降0.3%。在生产资料出现回落的同时，生活资料环比出现上涨，此前已连续5个月未出现上涨。总体看，7月PPI同比增速略超我们预期，但下降趋势已经较为明显，我们认为尽管国际原油价格仍有上涨预期，但由于去年同期的高增速，8月PPI预计同比增速回落至3.5%左右。
        传导效应终现，输入性通胀风险提升：7月，CPI与PPI的亮点在于食品价格的回升及生活资料的上涨。我们此前曾反复强调，PPI中的生活资料滞胀是PPI未向CPI传导的原因之一，7月两项数据出现了联动效应，传导效应开始体现。其原因我们认为主要有两个，一是原油价格上涨带来的普遍性通胀正在体现，二是中美贸易关税提升带来部分农产品价格的上涨，继而导致生活类商品价格出现小幅上涨。从7月的进口数据也可以观察到，进口商品的价格出现一定的上涨，尤其是能源类商品，叠加人民币贬值，第四季度应警惕输入性通胀风险
        风险提示：农产品价格反弹不及预期；中美贸易关税提升超预期；人民币持续贬值；经济超预期下滑。