浙商证券-风语筑-603466-2018半年报点评：净利润增速有所放缓，在手订单仍然充沛-180808

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        事件
        公司发布2018  年半年报
        投资要点
        上半年归母净利润同比增长41.22%，增速有所放缓
        公司2018  年上半年实现营业总收入8.62  亿元，同比增长11.29%  ，净利润为1.28  亿元,，同比增长41.22%，增速较一季度有所放缓。单季度来看，公司Q2  实现营收4.57  亿元，同比下降20.25%，归母净利润为5739  万元，同比下降9.51%。去年同期公司项目结转较多基数较高，导致二季度单季度业绩同比下滑。7  月31  日中央政治局会议提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，公司主营业务属国家倡导的文化创意基础设施建设，下半年公司订单释放有望提速。分业务来看，城市馆、园区馆、主题馆、单项业务分别占收入的46.61%、27.18%、24.02%、2.19%。
        行业地位稳固，在手订单达48.34  亿元
        根据中国招标网相关数据统计，2018  年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达  3.52  亿元（不包含未通过中国招标网公布的中标数据），占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%，位居全国第一。公司市占率呈提升状态，行业地位依然稳固。公司半年报显示，2018  上半年公司已中标未签合同订单10.23  亿元，已签合同未开工订单9.56  亿元，在建订单28.55  亿元，在手订单合计48.34  亿元，仍然保持高位。同时，我们计算公司上半年新签订单约9.64  亿元。
        费用结构有所变化，现金流保持健康
        公司2018  上半年毛利率为31.49%，去年同期为27.69%；净利率为14.89%，去年同期为11.74%。公司盈利能力保持稳定，与我们预期较为相符。期间费用率方面，公司上半年销售费用率为4.5%，较2017H1  增加1.03  个pct；管理费用率为8.01%，较2017H1  增加1.42  个pct；财务费用率为-1.08%，较2017H1  减少1.16  个pct。公司现金状况健康，预收款项达10.63  亿元，同比增长9.66%，自由现金流（经营性现金流量净额-资本支出）达1.06  亿元，同比增长65.24%。公司回款状况正常，上半年应收账款为7.6  亿，同比增长11.9%，与营收增长较为匹配。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年实现营业收入20.89、27.09、35.14  亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59  亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS  为0.84、1.31、1.92  元，对应PE为27.51、17.60、12.04  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化，应收账款坏账率升高，人力成本上升