天风证券-中国科培-1890.HK-高质量持续发展，内生确定外延可期-211207

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FY2021营收11.20亿元同增44.7%。

11月30日，公司发布年报业绩，FY2021营收11.20亿同增44.7%；调后净利6.58亿元，同比增长31.6%。

收入大幅增长主要归因于学费和住宿费的大幅提升。

具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。

FY2021学费收入10.34亿元（占总92.37%同比-2.66pct）同增40.6%。

学费增长主要由于：（i）广东理工学院及肇庆学校的学生人数及平均学费增长；（ii）自21年4月起并入公司所收购的哈尔滨石油学院的财务业绩。

其中：本科课程收入7.68亿元（占总68.60%同比+2.43pct）同增50.0%；大专课程收入1.11亿元（占比总收入9.90%同比-4.27pct）同增1.1%；成人大学课程收入0.77亿元（占比总收入6.91%，同比-0.07pct），同比增长43.2%；中等职业教育收入0.78亿元（占比总收入6.96%，同比-0.74pct），同比增长30.7%。

FY21公司毛利7.69亿同增48.4%；毛利率68.69%同增1.73pct；FY21调后净利6.58亿同增31.6%，经调整净利率58.73%。

公司账面现金充足，能够保障未来集团对于优质标的收购。

截至FY21公司现金及现金等价物12.29亿。

公司资产负债率44.9%（按有关财政期间末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），较2020年底增长28.3pct，主要系集团计息银行及其他借贷总额增长。

FY21公司在校学生总人数为10.47万人同增28.8%。

具体来看，广东理工学院FY21人数8.55万同增33.0%。

其中本科2.90万人同增21.9%；大专0.63万同减8.0%；在校成人大学课程人数为6794人同增42.0%；校外成人大学课程人数4.34万同增50.3%。

肇庆学校中等职业教育人数为0.85万同增11.8%。

哈尔滨学院本科人数0.97万人，同比增长3.8%，校外成人大学课程938人。

调整盈利预测，给予买入评级公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。

截至FY2021，公司营办并并表的学校广东理工学院、肇庆市科技中等职业学校、哈尔滨学院及淮北理工学院的在校学生总数为10.47万名。

凭借营办中国高等教育机构逾21年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。

调整盈利预测，给予买入评级。

由于公司财期由12月31日变为8月31日，我们调整盈利预测，预计公司FY22-23收入分别为15.5亿、19亿人民币；调后归母净利为8.3亿（原预计FY22归母净利10亿人民币）、10亿人民币，EPS分别为0.41元（原预计FY22EPS为0.5元人民币）、0.62元人民币，对应PE分别为8xpe、7xpe。

风险提示：招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期；。