国信证券-士兰微-600460-2018年半年报点评：先进产线持续扩产，积极导入汽车级模块市场-180809

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        半年报低于预期，关注公司8寸线扩产进度    
        公司18H1实现营收14.37亿元，同比+10.7%；净利润0.95亿元，同比+12.9%。公司业绩低于此前预期，主要原因是：公司子公司士兰集昕8英寸芯片生产线在报告期内尚未达产，固定成本相对较高，仍有一定数额的亏损。  
        集成电路Q3出货恢复增长，8寸线助力分立器件高速增长    
        2018年上半年，公司集成电路的营业收入较去年同期减少2.5%，主要原因是：受LED下游市场波动的影响，LED照明驱动电路的出货量有所下降。对此，公司已加快调整产品结构，预计三季度公司LED照明驱动电路的出货量将恢复增长。此外，公司的MEMS传感器和IPM功率模块均保持持续增长。。  
        2018年上半年，公司分立器件产品的营业收入较去年同期增长26.67%。分立器件产品中，MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI模块、快恢复管等产品增长较快。分立器件产品收入的增长主要得益于公司8英寸芯片生产线产出的较快增长。  
        稀缺性国产半导体IDM，芯片国产化核心力量    
        士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM模式的公司，士兰微设计模式有其自身的独特性，产品的技术开发经过不断的试错和迭代，相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为，士兰微在8寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力，但是随着8寸线的持续扩产，公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线，并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018年上半年，公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂，拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线，加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。  
        看好公司未来长期发展格局，维持"买入"评级    
        我们关注公司8寸线扩产进展，看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20年净利润2.38/3.01/3.40亿元，eps  0.18/0.23/0.26元。维持"增持"评级。  
        风险提示：8寸线扩产不及预期，下游市场需求减弱。