华创证券-瀚蓝环境-600323-2018年中报点评：业务推进顺利，中报符合预期-180808

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        事项：
        公司发布2018  年中报，实现营业收入22.89  亿，同比增长16.67%；归母净利润为5.00  亿，同比增长59.08%；扣非净利润3.56  亿，同比增长23.68%。
        评论：
        营收利润稳步增长，符合市场预期。2018  年上半年公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进，其中：1）燃气板块量价齐升，净利润同比增长29%，此外上半年完成燃气发展30%股权收购，增厚板块利润；2）固废板块项目投产进度正常，大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目以及顺德产业园等项目均进展顺利，有效支撑板块利润；3）水务板块经营改善，污水处理项目提标改造和管网建设有效推进，供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响，官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。
        综合毛利率提升，各项费用控制有力。公司上半年综合毛利率33.97%，同比增长2.85pct，  其中固废板块受环保压力加大后成本上升影响毛利率微降2.46pct，其他板块业务毛利率较去年同期均有提升：燃气同比提升3.79pct，供水同比提升5.90pct，污水同比提升6.18pct。三费方面整体保持稳定，管理费用率同比上升0.74pct，主要原因为新增并表单位及技术科研投入增加，销售费用率和财务费用率变动不大。
        公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018  年固废板块业务顺利推进，从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块，后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地有望带来显著增量，漳州、开平等一系列项目开工建设也料将持续贡献业绩。此外，公司2017  年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域，南海危废项目也有望在2019  年开始贡献业绩，进一步对固废板块形成扩充，未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位，其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益，且能提供良好的现金流，是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障；当前燃气市场发展迅速，公司也在不断尝试走出当地市场，收购江西项目的模式有望复制。
        盈利预测、估值及投资评级：当前公司四大板块业务齐头并进，水务燃气板块区域性优势突出，同时具有良好现金流，为整体业务形成重要支撑，而固废业务推进不断加速，随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地，公司未来有望受益于利润和估值双提升，前景值得期待。我们预计公司  2018-2019  年归母净利润  8.56/  9.24  亿元（原预测值7.75/9.03  亿元），折合EPS1.12/1.21  元（原预测值1.01/1.18  元），对应  PE13/12  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：固废项目推进不达预期。