华创证券-嘉化能源-600273-2018年中报点评：主营业务稳健增长，业绩符合预期-180808

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        事项：
        公司发布2018  年中报。2018  年上半年营业收入28.22  亿元，同比增长5.96%；归母净利润5.81  亿元，同比增长26.72%；销售毛利率为30.99%，EPS  为0.39元。公司第二季度营业收入14.52  亿元，同比增长8.06%；归母净利润2.87  亿元，同比增长30.23%；销售毛利率为30.56%，EPS  为0.19  元。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利1.25  元（含税）。
        评论：
        主营业务良好发展，业绩稳健增长。上半年热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平，脂肪醇装置满负荷开工。氯碱产品销售收入5.15  亿元，同比增长14.03%，销售均价3066.21  元/吨，同比增长9.01%，销量30.86  万吨（含自用），同比增长4.6%。脂肪醇（酸）销售收入11.22  亿元，销售均价9406.43元/吨，销量11.92  万吨，同比增长14.57%；公司采取点价结算方式应对棕榈仁油的大幅波动，上半年公司采购均价7015.69  元/吨，同比下降25.05%。      
        公司第二季度氯碱产品销售收入2.60  亿元，同比增长8.73%，环比增长1.64%；销量16.23  万吨（含自用），同比增长5.13%，环比增长10.94%。脂肪醇（酸）二季度销售收入5.92  亿元,同比增长7.55%，环比增长11.7%；脂肪醇（酸）销售收入的增长主要源自销量的增长，二季度销量7.04  万吨，同比增长20.37%，环比增长44.26%。
        公司期间费用率为6.85%，其中销售费用率为1.42%，财务费用率为0.18%，管理费用率5.25%。管理费用同比增长1.21  个百分点主要系公司加大研发投入，上半年研发经费9903.83  万元，同比增长45.2%。
        以热电联产为核心，各业务协同发展。公司以热电联产为核心，形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇（酸）和硫酸等协同发展的产业链；自产电用于氯碱装置，氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇（脂肪酸）等，通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇（酸）项目逐步投产，产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5  万吨，上半年16  万吨多品种脂肪醇（酸）项目逐步投产，脂肪醇（酸）产品效益得到改善。氯碱平衡，自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7  万吨/年（折百），为浙北地区唯一生产商。
        公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业，实现氯与碱的平衡；氯碱生产自发电用量达75%，成本优势明显。磺化医药市场向好，产业链不断完善。环保趋严，磺化医药产品价格大幅上涨。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商，装置产能规模达到3  万吨/年；3.8  万吨TA  项目上半年完成试车投产，随着BA、TA  等高附加值产品投产，公司磺化医药产业链不断发展壮大。与巴斯夫合作切入电子级硫酸，未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30  万吨/年，目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计18-20  年公司EPS0.82/1.00/1.20  元，对应PE10/8/7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；原料价格波动；项目进展不及预期。