华鑫证券-宏观点评：贸易战影响体现，内需有所恢复-180808

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        事件：按人民币计算，2018年5月进口金额1.21万亿元，同比增长20.9%，前值6.0%；按美元计，出口金额2115.70亿美元，同比增长12.2%，前值11.2%；贸易差额280.5亿美元，前值414.7亿美元。  
        点评：
        出口稳定：7月按美元计算，出口金额为2115.70亿美元，同比增长12.2%，已连续4个月保持在这一水平上。从近4个月的出口数据来看，随着全球经济复苏势头的延续，中国的对外出口保持在相当稳定的状态。从出口结构上看，一般贸易增长幅度较快，加工贸易出现萎缩，符合目前全球分工重新分配的格局，也体现出国内制造业升级带来的改变。从出口商品来看，劳动密集型商品的出口有所减少，机电出口较为稳定，汽车出口保持在较快的增速。总体看，出口总体稳定，结构正在持续优化。
        进口大幅上升：7月进口金额出现了明显的上升达到1.21万亿元，同比涨幅20.9%，较上月大涨14.9个百分点。从原因上看一是由于人民币汇率在7月出现了较大幅度的贬值，汇率因素推动金额上行，二是由于7月包括原油在内的能源价格出现了一定的上涨，进口金额因此出现上升，三是内需可能出现一定改善，从进口商品量来看，能源与原材料进口量普遍出现了同比增长。此外，7月的进口数据以人民币计算达到了历史最高值，2017年以来进口金额增长速度明显快于出口速度，也导致贸易顺差出现明显收窄，我们预计该势头随着中国经济结构的调整，仍将延续较长时间。
        贸易战影响已显现，替代性强：7月6日，中美贸易关税正式调升，从7月总体数据看，中美贸易增速虽仍是正增长，但增速明显不及欧盟、日本及东盟这三大贸易伙伴，其中对日贸易进出口增速较6月均有明显增长，可以说贸易战的影响已初步体现。相对于进口端，中国对美的出口依赖度稍高，从7月数据看，一带一路沿线国家与日本可能替代了一部分需求。所以，我们认为，中美贸易由于其较强的互补性以及全球一体化进程的延续，贸易战对外贸的直接影响可能小于预期。
        风险提示：欧美经济复苏不及预期；中美贸易关税提升超预期；内需复苏不及预期。