华安证券-伟星新材-002372-2018年半年报点评：业绩持续稳增，龙头优势显现-180808

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        事件：公司发布2018  年半年度业绩报告，报告期内实现营收18.87  亿元，  同比增长18.39%；归母净利润3.86  亿元，同比增长23.61%；基本每股收益0.30  元/股，同比增长25.00%。  
        主要观点：  
        核心业务稳增，竞争力持续走强
        2018  年上半年公司PPR、PE、PVC  等核心管材业务均保持稳定增长态势，  营收同比分别增长16.40%、18.54%、24.22%，三项业务合计占总营收比例为96.76%。公司综合毛利率录得46.06%，较去年全年下滑0.66  个百分点，  但较去年同期上涨1.09  个百分点，公司往年下半年毛利率普遍高于上半年，  2018  年全年毛利率有望保持上行态势。2018  上半年石油均价同比涨幅约为5%，公司在成本压力攀升的背景下仍保持了业绩和盈利能力的同步提升，行业龙头优势继续扩大。
        核心销售区域稳步前进，出口业务受工程订单减少影响有下滑  
        分区域来看，公司2018  上半年营收主要集中在华东和华北地区，营收占比分别为52.15%和20.72%，略高于去年的51.74%和20.48%，同比增长均超过19%，增速超过整体水平。其他国内区域业务占总营收比例变动不大。出口方面营收同比下滑了29.15%，主要是公司去年在国外签订了一些工程业务订单，今年同期没有这类订单，若单看零售方面，公司在出口业务方面营收实现同比小幅增长。
        前期渠道布局进入收获期，打造"同心圆"产业链拓展产品品类  
        公司是国内PPR  管材行业的龙头，一直重视产品质量的提升和品牌的建设，在渠道铺设方面走在行业前列。目前公司零售业务占比约70%，前期渠道布局为公司开拓新产品零售业务提供了平台支撑。公司提出打造"同心圆"产业链的战略思路，借力渠道优势，加大PVC  线管等家装系列管道的配套销售力度，同时推进防水和净水等新业务的品牌建设和营销服务。
        防水业务开始盈利，整体保持稳步推进  
        公司2017  年开始布局防水涂料业务领域，主要集中在华东地区，今年上半年开始贡献利润，整体体量不大。公司以高起点进军防水领域，实现了多元化发展，防水材料业务作为新进领域，在其他区域（除华东）的销售模式正在积极推进。短期来看管材仍是公司核心主营，随着时间沉淀品牌优势会逐渐显现，防水业务有望成为公司主营的重要补充。
        盈利预测与估值  
        2018  上半年在产品原材料价格上行的背景下，公司仍保持了业绩和盈利能力的同步上行，品牌影响力继续扩大。在坐稳国内PPR  管材龙头地位的同时，公司借力渠道优势打造"同心圆"产业链，积极拓展新的产品品类。上半年公司防水业务开始贡献利润，未来有望逐渐成为公司主营的重要补充。我们预测，2018-2020  年公司EPS  分别为1.05  元/股、1.17  元/股、1.40  元/股，对应的PE  分别为15  倍、14  倍、12  倍，给予"增持"评级。