华泰证券-阳谷华泰-300121-H1业绩大增172％，橡胶助剂延续高景气-180808

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        2018H1  净利增172%，业绩略超预期
        2018  年8  月7  日，阳谷华泰发布2018  年半年报，2018H1  实现营业收入10.54  亿元，同比增加43.9%，净利润2.20  亿元，同比增加172.3%，业绩略超预期，按照当前3.75  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.67  元。其中2018Q2  实现营业收入5.30  亿元，同比增加41.0%，净利润1.19  亿元，同比增加154.2%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.06/1.27/1.50元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升带动业绩增长
        报告期内国内环保压力延续，橡胶助剂供应偏紧，据百川资讯，2018H1华北地区促进剂NS/M/CZ  均价分别为4.05/2.14/3.02  万元/吨，同比上涨38.3%/28.3%/33.5%，此外公司1  万吨不溶性硫磺于Q1  投产带动产品销量提升。公司加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他（以不溶性硫磺为主）分别实现营收4.01/3.76/0.96/0.99  亿元，同比增加37.7%/61.9%/32.4%/46.6%,其中加工助剂/硫化助剂毛利率分别提升11.0/9.9pct  至43.4%/30.3%。公司管理/财务费用率同比分别下降3.3/1.2pct  至5.0%/1.0%，销售费用率增加0.4pct  至3.3%。
        供需格局有序，产品高盈利有望维持
        目前华北地区促进剂NS/M/CZ  报价分别为3.65/2.10/2.65  万元/吨，较年初高点分别回调13.1%/8.7%/17.2%，防焦剂CTP  价格亦小幅回调；原料苯胺华东地区最新报价为9150  元/吨，较4  月高点下降24.7%，橡胶助剂产品盈利仍处于较高水平。下游轮胎行业逐步进入旺季，叠加山东地区环保整治深入，中小企业生产受限，橡胶助剂有望维持高盈利，公司作为行业龙头受益程度较高。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合公司中报业绩及产品价格走势，我们上调公司2018-2020  年盈利预测至3.97、4.76、5.61  亿元，对应EPS  为1.06、1.27、1.50  元（原值0.79、1.00、1.25  元），基于可比公司2018  年平均3.0  倍PB，给予公司2018  年3.0-3.3  倍PB，对应目标价14.22-15.64  元（原值14.22-16.59元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。