国泰君安-统一企业中国-0220.HK-盈利改善显著但饮料增长可能会放缓-180808

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        2018  年上半年业绩符合预期。经过重列之后，统一2018  年上半年收入同比增长6.0%至人民币112.24  亿元，主要归功于价格调整。公司饮料收入和方便面收入分别同比增长5.3%和8.0%至人民币67.56  亿和41.52  亿。尽管原材料价格上涨，公司2018  年上半年毛利率同比增强1.7个百分点至33.5%，主要因为价格上调。统一销售费用率同比增长0.2  个百分点至21.8%。2018  年上半年公司股东净利同比激增25.4%至人民币7.14  亿，主要感谢毛利率的提升。
        饮料收入增长存在挑战。为了取得进一步的增长，统一积极地推广新产品如冷藏饮品，豆奶和热饮等。而且公司达成了跨界合作并进军餐饮市场。但随着小茗同学遭遇困境，这些新产品还不能像小茗同学一样带动销量增长因为这些小众市场并不能提供足够的销售增长空间。此外，公司进一步提价的空间已经变得较小，因为经销商的利益已受影响显著。
        我们认为公司当前的销售费用率已经趋于合理，较少进一步降低的空间。因此，统一将来利润扩张主要取决于收入增长，但其当前缺乏持续增长动力因为销售增长疲软且价格较少空间调整。而且，我们可能看不到新品在短期内能有显著的贡献。因此我们维持公司“中性”评级，维持目标价在7.40  港币，相当于23.5  倍，22.1  倍和19.7  倍2018  年，2019  年和2020  年市盈率。