国盛证券-药明生物-2269.HK-业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展-210824

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事件。

公司公告2021年半年报。

公司2021年半年度实现营业收入44.07亿元，同比增长126.7%；净利润18.42亿元，同比增长150.3%；经调整纯利18.12亿元，同比增长171.7%。

观点：业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展。

1.公司综合项目数量快速上升，临床后期订单有望快速贡献增量业绩。

公司的综合项目数量已达到408项，储备丰富。

分阶段拆分来看：临床前项目数：212个（+42.7%）；临床早期（I期+II期）：160个（+28.0%）；临床后期（III期）：32个（+68.4%）；商业化：4个（上半年增加2个）。

丰富且快速增加的临床前及临床早期订单有望逐步转化为临床后期及商业化订单，临床后期订单正在快速上升，有望快速贡献业绩增量。

2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长。

公司未完成订单总金额已达到125亿美元，同比增长31.7%。

其中，未完成服务订单达到72.29亿美元，同比增长25.2%；未完成潜在里程碑订单达到52.36亿美元，同比增长41.9%。

将于3年内完成的订单达22.49亿美元，同比增长143.1%。

丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。

3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。

公司上半年服务352名客户，去年同期为264名，同比增长33%。

公司已与全球20大制药公司中的18家以及中国50大制药公司中的36家开展合作，进一步开拓客户。

4.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。

ADC平台：公司已获得48项ADC综合项目，多个项目已进入IND阶段至临床II/III期。

DP3工厂已生产超70批GMP原液及制剂，产能扩建项目已完成，将产能提高了5倍。

成立药明合联，公司将拥有最完整的ADC一站式服务能力。

双抗&多抗：公司已在30多个项目中应用WuXiBody平台，首个WuXiBody双抗已于今年4月向首批患者用药，目前正在进行剂量递增试验。

公司还推出了SDArBodY平台，进一步向多抗领域布局。

疫苗：公司目前已签署9份合约（其中3份新冠疫苗合约合计约3亿美元），包括与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。

mRNA疫苗技术平台也即将提供原液及制剂CDMO服务。

5.新冠项目蓬勃发展，新冠合约已达到13亿美元，拉动欧洲地区收入快速上升。

新冠公司已赋能全球超过15个新冠中和抗体项目，其中在2021年新启动了8个，基于3-5个月DNA至IND时间表完成25个IND申报，同时也在创纪录的14个月内赋能Vir/GSK的新冠中和抗体获得FDAEUA批准。

同时，公司也在向跨国药企提供上亿剂新冠疫苗原液及制剂。

公司上半年签署的新冠相关项目合约达到13亿美元。

6.公司盈利能力持续提升。

公司毛利率为52.1%，较去年同期（40.5%）上升11.6个百分点；净利率为42.7%，较去年同期（37.5%）上升5.2个百分点。

主要是由于：1）公司综合项目数增加，尤其是研发后续阶段项目数量的快速上升；2）公司承接了大量新的开发项目；3）公司部署充分使用现有生产设施应对新冠及其他后续阶段项目；4）公司持续开展运营效率提升项目。

盈利预测与估值。

根据中报情况，我们上调了业绩预测。

预计公司2021-2023年收入分别为95.42亿元、133.95亿元、188.27亿元，同比增长分别为70%、40%、41%；归母净利润分别为36.26亿元、51.31亿元、72.50亿元，对应增速分别为115%，42%，41%，EPS分别为0.86元、1.22元、1.72元，PE分别为110x、78x、55x。

维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。