群益证券-碧水源-300070-业绩受费用率拖累，静待融资边际宽松-180808

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        结论与建议：
        公司今日发布2018H1  业绩报告，报告期实现收入38.54  亿元，同比增长33.14%，归母净利润3.65  亿元，同比下降31.61%，主要因17  年出售资产造成1.4  亿元非经常性损益，归母扣非净利润3.54  亿元，同比10.20%，低于市场预期。
        考虑到公司业绩季节波动性较大，且四季度利润约占全年七成左右，且政策转向融资出现边际宽松，暂维持盈利预测，预计公司18、19  年分别实现净利润32.07  亿元(YOY+27.82%)、40.95  亿元（YOY+27.69%），EPS1.02  元、1.30  元，当前股价对应18、19  年动态PE11.5X、9X,估值较低，给予“买入”建议，目标价15  元。
        二季度业绩受去杠杆影响较大：分季度来看，Q1  实现归母净利1.55  亿元（YOY-32.85%），扣非净利1.53  亿元（YOY+78.09%）；Q2  归母净利润2.1  亿元（YOY-30.67%），扣非净利润2.01  亿元（YOY-14.49%）。二季度业绩下滑明显，主要因去杠杆、紧信用造成融资难度大、项目进度放缓等。
        光环境业务增长抢眼：分业务来看，水处理、光环境和市政工程分别实现收入增长34.04%、43.24%和-54.05%，水处理收入增长稳健，光环境高增主要因良业环境2017  年6  月幷表，市政工程业务主要因PPP  项目受到政策及融资影响进度放缓。综合毛利率上升7.24pct  至34.44%，主要因毛利率较高的光环境占比提升较多。
        三费及资产减值损失拖累业绩：上半年财务费用3.15  亿，同比增长180%主要因PPP  业务资金需求大，新增有息负债以及利息费用增加，，销售费用和管理费用也同比增长62%和43%，公司三费占比提升5.29pct  至18.34%。上半年应收账款计提坏账增加，导致资产减值损失为1.51  亿元，同比增长197%。流动性无改善，经营活动产生的现金流量净额为-13.59亿元，同比-94%，主要为PPP  项目信贷周期变长，结算及付款周期有所滞后所致。
        在手订单仍然充裕，静待融资边际宽松：公司2018  年H1  新增订单310亿元，订单仍然饱满，EPC、BOT  订单分别占比47%和53%。公司二季度主动梳理在手订单，确保质量，未来将限制重资产模式发展，重视运营，以轻带重。宏观环境方面，下半年宽松的财政政策有望带来融资环境边际宽松，推动公司重回稳定增长轨道。
        盈利预测：考虑到公司业绩季节波动性较大，且四季度利润约占全年七成左右，且政策转向融资出现边际宽松，暂维持盈利预测，预计公司18、19  年分别实现净利润32.07  亿元(YOY+27.82%)  、40.95  亿元（YOY+27.69%），EPS1.02  元、1.30  元，当前股价对应18、19  年动态PE11.5X、9X,估值较低，给予“买入”建议，目标价15  元。