山西证券-小天鹅A-000418-公司主动推动经营转型，未来可期-180808

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        事件描述
        公司上半年整体经营业绩稳健，Q2  增速回落。2018  年上半年，公司实现营业收入120.57  亿元，同比增长14.09%，归母净利9.02  亿元，同比增长23.31%，公司整体毛利率26.60%，同比提升0.99  个百分点。公司内销业务收入87.50  亿元，同比增长16.64%；外销业务收入24.64  亿元，同比增长12.34%。其中Q2  公司营收52.45  亿元，同比增长7.53%；归母净利3.9  亿元，同比增长16.96%。
        事件点评
        公司市占率稳定，品牌效应明显  公司一直聚焦于洗衣机业务的企业，极具工匠精神。公司坚持自主创新，以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础，构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来，公司整体市场占有率稳定保持在25%以上，内销市占率为29%，具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。
        公司营运能力稳中向好  公司聚焦主业，以消费者需求为导向，不断优化产品结构，公司推动全价值链运营，利用T+3  客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内，除应收帐款周转率略有回落，从6.84%下降至本期的6.5%外，公司营业周期较去年同期的58.3  天明显缩短至53.8  天。存货周转率（6.9%）较去年同期5.6%提升23%；固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看，公司毛利率一直维持在稳定水平，而净利率则呈现稳中有升态势，我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张，产品结构继续优化，预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。
        盈利预测与投资建议
        公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴，在消费升级的背景下，公司主动推动经营转型，持续优化产品结构，提高中高端产品占比，虽短期有调整，但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020  年EPS  分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3  年PE  估值为18.7/15.4/13，给予增持评级。
        风险
        汇率波动超预期；原材料价格上涨；市场需求疲弱。