东兴证券-正邦科技-002157-半年度财报点评：产能大幅扩张，成本有望持续改善-180809

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        事件：
        8  月7  日，公司发布半年报称，2018  年上半年公司实现营收122.22  亿元，同比增长35.21%；归母净利润为-1.91  亿元，同比下降169.48%；扣非后归母净利润-1.73  亿元，同比下降164%。
        观点：
        生猪出栏量大幅提升，市场低迷拖低业绩。公司落实规模扩张战略，2018H1生猪出栏量达到248.18万头，同比增长157.38%；公司母猪存栏量增加至44.42万头，生产性生物资产较年初增加39.75%，猪场建设投入增加，在建工程较期初增加37.8%，预计2018年全年生猪出栏量超过600万头，产能储备及后续猪场建设的逐步推进给出栏量的持续扩张提供基础。18年上半年生猪价格持续低迷，养殖板块盈利收到较大影响，按照销售均价11.5元/公斤，完全成本12.5元/公斤计算，预计养殖业务上半年亏损2.5亿元左右。6月份以来猪价全面反弹，预计公司下半年盈利将明显改善。
        饲料产品结构优化，猪料业务平滑养殖亏损。公司18年上半年饲料销量278.16万吨，同比增长7.62%，销售收入85.57亿元，同比增长24.53%。公司以猪料作为主要发展方向，不断优化饲料业务产品结构，猪料收入占比由48.34%大幅提升至59.53%。此外，通过定制化技术支持、加大人才激励等方式增强营销力度，在市场低迷的情况下实现猪料产品销量逆势增长32.53%。饲料业务毛利润达到8.52亿元，毛利率较去年同期增长0.49%。农药业务销售收入同比增长31.96，兽药业务销售收入同比下降17.22%。公司完整的“饲料—农药—养殖”产业链在猪价波动行情下，在一定程度上平滑了养殖业务造成的亏损。
        结论：
        我们认为，公司产能具备持续扩张的基础，养殖成本有下行空间，在下半年猪价反弹的背景下有望迎来估值修复。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.24亿元，3.41亿元和18.74亿元，EPS分别为0.05，0.15和0.80，对应PE分别为79X，29X，5X，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：猪价波动风险，疫病风险，成本优化不及预期等。