华金证券-明泰铝业-601677-产品结构升级提升盈利-210824

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◆中期净利增长140.75%：2021年中期公司实现收入107.59亿元，同比增长50.40%，实现归母净利8.44亿元，同比增长140.75%；毛利率为14.42%，同比升2.03个百分点，净利率为7.85%，同比提升2.94个百分点，EPS为1.24元，Q2单季度EPS为0.76元，与预告一致。

◆业绩提升来自产量增长和产品结构的提升:1-6月公司原铝产量1963.52万吨，同比增长10.06%；铝材产量2965.82万吨，同比增长14.95%；在原材料铝锭价格的大幅上涨下，公司通过提升产品结构提高盈利，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高；上半年公司5系、6系铝材、铝箔等产品热销，部分产品加工费上调，平均吨产品毛利2568元，同比增长32.52%；吨产品净利1450元，较上年同期提高81.90%；净利增加幅度高于毛利，也体现了公司优异的管理水平。

◆研发投入高增长提供长期动力：2021年上半年公司研发投资4.59万元，同比增长109.19%，占上年全年的88.6%，获得授权专利49项，其中发明专利10项，确保公司在新能源、新材料、新消费、汽车用铝、高性能再生铝合金等领域的技术领先地位。

目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业，并获得“武器装备质量管理体系认证证书”、“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定基础。

◆在建项目陆续投产：公司在建韩国光阳铝业项目，新增12万吨产能，预计2021年下半年试生产；明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期于2021年5月份投产，预计2022年公司铝材销量达到130万吨；在建70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，有望进一步强化成本控制和降低成本。

◆上调公司盈利预测：根据公司产品定价情况，我们上调公司盈利预测，调整后2021-2023年公司EPS分别为2.53元、2.71元和3.04元，净资产收益率分别为16.1%、14.8%和14.3%，重申对公司的买入-B投资评级。

◆风险提示：项目投达产进度不及预期、下游销量下降、原材料价格波动加剧。